宏观压力与供应扰动交织，铜价陷入“拉锯战”
2025年6月9日，LME铜价在9700-10000美元/吨区间窄幅震荡，沪铜主力合约围绕78500元/吨波动，市场多空博弈加剧。这一僵局源于宏观政策不确定性（美联储降息推迟、中美关税博弈）与产业链供需矛盾（矿端紧缺、精铜累库）的双重压制。
宏观面：美国5月非农就业数据超预期（新增13.9万人），失业率维持4.2%，强化美联储推迟降息预期，美元指数升至105关口，压制以美元计价的铜价。国内5月财新制造业PMI意外跌破荣枯线（48.3），叠加特朗普政府关税政策悬而未决，市场风险偏好持续收缩。
政策博弈：特朗普与马斯克矛盾公开化，引发市场对美国新能源补贴政策稳定性的担忧；中美伦敦贸易谈判前夕，市场对关税升级的恐慌情绪升温，抑制铜价上行空间。
矿端紧缺难解，但精铜供应韧性超预期
供应端：中矿资源暂停纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂（年处理24万吨精矿），加剧矿端扰动预期，国内铜精矿加工费（TC）仍处-40美元/吨以下的历史低位，反映矿企议价权强势。然而，6月电解铜预估产量环比仅降0.6%至113.11万吨，炼厂亏损背景下仍维持高开工率，主因副产品（硫酸、黄金）收益对冲成本压力。
进口收缩：4月精铜净进口同比下降20.89%至22.25万吨，废铜进口环比增7.92%至20.47万吨，但总量同比仍降9.46%，印证国内现货紧张格局。不过，洋山铜溢价周度暴跌48%至41美元/吨，显示进口需求疲软，保税区库存增加0.38万吨至5.8万吨，反映保税货源抛压显现。
需求端“冰火两重天”，库存拐点隐现
结构性分化：新能源领域（光伏、电车）用铜需求维持韧性，支撑高纯度紫铜溢价（如临沂紫铜电缆报价69200元/吨）；但传统领域（建筑线缆、家电）订单萎缩，低品位黄杂铜价格承压（南阳黄铜边角料37000元/吨）。
库存压力：全球显性库存结束去化周期，LME库存增至13.24万吨，上期所库存周增1.01万吨至14.88万吨，社会库存累库加速。上海现货升水收窄至180元/吨，持货商降价出货但下游仅逢低刚需补库，广东市场现货贴水扩大至200元/吨，区域供需矛盾凸显。
技术面与资金面：空头趋势初现，等待破局信号
沪铜主力合约跌破78500元/吨关键支撑位，MACD形成死叉，短期或下探77000元/吨平台。LME铜价若失守9700美元/吨，可能触发程序化交易抛盘，目标指向9500美元/吨。资金面呈现“多空僵持”特征：COMEX铜非商业净多头持仓降至年内低位，但LME铜投资基金净多头仍维持2.1万手，反映机构对长期供需缺口的博弈。
后市展望：两大变量决定方向，操作策略建议
关键变量：
中美关税博弈：6月13日伦敦谈判若释放缓和信号，可能提振市场风险偏好；若关税升级，铜价或下探9300美元/吨支撑。
库存拐点：若LME库存连续两周回升至14万吨上方，可能确认累库趋势，压制铜价反弹空间。
操作建议：
短期：维持区间震荡思路（伦铜9500-10000美元/吨），高抛低吸；
中期：若库存持续累积且宏观利空发酵，可布局空单，目标9300美元/吨；
对冲策略：关注铜铝比价（当前3.4，历史均值3.2），比值突破3.5时可做空铜铝比。
结语：铜市进入“高波动率时代”
当前铜价高位震荡的本质，是“矿端刚性紧缺”与“需求结构性疲软”的深度博弈。当新能源需求增量（年增速8%）难以抵消传统领域萎缩（建筑用铜年降幅5%），叠加宏观政策扰动加剧，铜市波动率或将持续放大。投资者需警惕二季度累库周期开启后的下行风险，同时关注铜在电网投资（2025年增速6%）、超导材料等新兴领域的结构性机会。
（本文基于公开市场信息分析，不构成投资建议）
