单日再减2550吨！LME镍库存跌破27.5万吨，现货升水一夜从400元回到1920元

2550吨，这是LME镍库存11月5日单日蒸发的数量。据CCMN数据，LME镍库存已降至273042吨，此前两个交易日分别减少2262吨与2550吨，累计去化4812吨，库存总量跌破27.5万吨关口；而10月23日这个数字还停留在280674吨，两周累计去化7632吨。库存加速下行的同时，国内现货升水也在一夜之间重建：11月6日长江现货1#镍均价124300元/吨，报盘区间122700-125900元，较沪镍2612合约最新价格122380元/吨（更新时间：12:20）高出1920元，而上一交易日这一数字还只有400元。

两端库存的劈叉，是本轮升水走阔的关键注脚。海外方面，LME镍库存自10月下旬以来持续回落，11月3日减384吨、11月4日减2262吨、11月5日减2550吨，降幅逐日放大，去化节奏从涓滴细流转向集中放水，对伦镍形成直接支撑，这也是伦镍收盘价16315美元/吨、单日上涨440美元的重要底气。国内方面，上期所镍库存最新一周录得106529吨，单周增加1041吨，是连续11周去化后的首度累增；回看8月下旬库存还高达112127吨，彼时至今累计去化5598吨。若下一期库存数据延续累增，国内供应偏紧的叙事将被削弱，升水的可持续性也将打上问号。一边是海外加速去库，一边是国内边际累库，两地库存周期的错位令沪伦比价徘徊在7.50附近的低位区间，进口窗口难以打开，国内现货流通偏紧的格局短期内难有实质改变。值得注意的是，期货端的远月结构也在给出佐证：沪镍2701合约最新价格122550元/吨、2702合约最新价格122710元/吨、2703合约最新价格122850元/吨，远月合约逐级升水的正向排列，说明市场并未把当前的现货偏紧当作短期现象，而是在为后期价格抬升提前定价。需求侧同样在悄悄变化，不锈钢2612合约最新价格14145元/吨，上涨130元，钢价能够跟涨，意味着下游对镍价上行的容忍度尚可，去库与需求之间尚未形成负反馈。升水结构同样印证了这一点：据CCMN平台11月5日报道，现货升水曾从2350元一路收缩至400元，期现结构一度换了剧本；仅仅一个交易日之后，随着期货涨幅不及现货，升水重新回到1920元，期现两端的多空定价权仍在激烈换手。

库存去化与升水重建本是典型的利多组合，但国内累库信号与海外去库提速的背离，意味着这轮修复的成色仍需检验。后续需紧盯LME库存去化能否延续、上期所累库是否扩大：若两地库存剪刀差继续拉大，升水走高或成常态，价格与升水的正向循环也有望强化；反之，期现回归将压制现货端的利润空间。就现货贸易而言，升水快速重建的阶段里，下游按需补库的性价比正在下降，观望情绪可能反过来拖累成交，库存与升水的组合面临自我修正的压力。