库存10连降焊牢底盘！上期所铝39.15万吨、LME24.60万吨同处低位，升贴水转升释放信号

若从库存与基差视角拆解铝价支撑，9月4日的信号相当清晰：上期所铝库存已连续10周下滑至39.15万吨，10周累计去化13.58万吨；LME铝库存仅余24.60万吨，处于本世纪以来的低位区间。当全球主要定价仓库的铝锭同时变薄，价格的底部便被悄然焊牢，这也是为何美元稍有风吹草动，伦铝便能录得23美元涨幅。低库存不等于上涨，却为任何利好提供了最坚实的弹性，当前沪铝2610合约日内最高24510元、最低24275元，振幅有限却始终未脱离低位库存托举的轨道。对比历史，当前39.15万吨的交易所库存已低于多数年份同期水平，去库的斜率虽边际放缓，方向却未逆转。

比库存更值得玩味的是基差的转向。长江现货铝升贴水最新报升水25元/吨，波动区间b5至b45，较上个交易日抬升10元至15元，由平水结构明确转为升水，意味着现货端对期货的跟涨意愿增强、持货商惜售情绪升温。沪铝2610合约最新价格24305元/吨，较昨结24275元上涨30元（更新时间：12:05），持仓维持在25.51万手、成交12.07万手，量仓配合尚属健康；伦铝（伦敦期货）最新价3318美元/吨涨23美元，持仓攀升至58.47万手，海外资金仍在加码低库存逻辑，长江综合A00铝报24355元/吨与现货基本平水。此外，铝棒加工费近期维持平稳，反映下游虽谨慎却未主动砍单，需求端的刚性仍在。结构上看，期货升水现货、外盘强于内盘的格局尚未扭转。

低库存与升贴水转升为铝价构筑了扎实底盘，但底盘不代表涨势无忧。当前去库主要来自前期检修与出库节奏，终端加工企业的实际订单并未同步放量，下游对24300元关口上方的接货显得谨慎；若美元反弹或出库放缓，库存去化的边际动能可能减弱。与此同时，铝棒等加工品报价跟涨乏力，部分型材厂以销定产，真实需求对高价的承接仍显犹豫。从周度节奏看，上期所库存已连降10周，去化斜率虽放缓却未见拐头，低库存的叙事在短期内难以证伪，这也解释了升贴水敢于由平水转升。从更长周期看，产能天花板约束令国内原铝供给弹性有限，低库存若形成趋势便难以快速回补，这也是升贴水敢于转升的底气所在。从持仓看，沪铝2610持仓25.51万手、伦铝58.47万手，资金对低库存的押注并未退潮。综合来看，39.15万吨与24.60万吨的低位库存短期仍对铝价形成托举，升贴水转升则释放出现货信心回暖的信号，后续需紧盯国内外库存周度变化与升贴水能否延续扩张，铝价或将在低库存与弱刚需的拉锯中维持高位震荡。