产能天花板遇上霍尔木兹！铝土矿与能源运输承压，成本支撑筑牢铝价下沿

当产能天花板遇上霍尔木兹，铝的成本故事多了一层地缘注脚。国内电解铝运行产能已逼近4550万吨政策上限，这意味着依靠新增产能平抑价格波动的空间几乎被锁死；而8月26日伊朗誓言报复、霍尔木兹海峡航运告急的消息，又把铝土矿与能源运输的风险溢价推到台前——供给的刚性，正在与成本的弹性正面相撞。

成本端先看能源与原料。霍尔木兹海峡承载全球约20%海运原油及大量铝土矿、氧化铝运输，局势一旦升级，油价与运费双向抬升将直接推高冶炼现金成本，尤其对依赖进口铝土矿与煤炭的沿海产能冲击更甚。盘面同步反应：沪铝2610合约最新价格23870元/吨，较前一日结算价23800元上涨70元，日内最高24075元、最低23720元，成交量186136手、持仓261027手，资金在地缘与成本逻辑间重新定价。现货侧，长江现货A00铝均价23870元/吨、涨130元，区间23850-23890元；伦外铝收盘价3244美元/吨、涨31美元，持仓594151手，LME库存24.7万吨处本世纪低位，海外可交割货源稀缺放大了成本向价格的传导。供给扰动方面，俄铝几内亚氧化铝运输线此前的中断尚未完全平息，45万吨级氧化铝出口受限的阴影仍压在供给端，而国内产能天花板令任何外部减量都更难被内部增量对冲。综合看，铝的供给曲线在政策与地缘双重约束下显著走平，成本支撑因而更具韧性。把成本拆开看，氧化铝价格与电力成本占电解铝现金成本八成以上，而国内氧化铝对外矿依赖度高，几内亚运力任何扰动都会沿链条抬升冶炼成本；叠加绿电铝产能占比提升后碳成本内部化，行业平均成本曲线已整体抬升。供给端，海外如俄铝、中东产能的突发减量，在4550万吨天花板约束下无法由国内增产对冲，内外供给的脆弱性由此共振。

往后看，铝价下沿的牢固程度，取决于霍尔木兹扰动的兑现力度与氧化铝成本的传导节奏。若航运风险持续，能源与原料涨价将通过成本端层层上推、筑牢价格下沿；反之若局势缓和，淡季弱需求将重新主导短线波动。供给与成本这对变量，仍是拆解下一阶段铝价的核心抓手。

CCMN长江有色网讯 小江