长江月评： 6月铜价在宏观“风浪”与供需“礁石”间，月末强势拉升锚定中期上行航向
行情回顾：本月沪期铜价格走势呈现“高位盘整后拉升”格局，月度均线上涨2.57%，环比上涨0.69%；同比2024年6月均价下跌0.87%。在多空因素交织下，本月铜价高位横盘震荡，月末强势拉升，短期涨势空间受限，中期上行潜力仍存。
一、月度价格走势复盘
1.1现货价格走势
▲CCMN现货铜6月份走势图
如上图所示，2025年6月，国内现货铜价高位盘整后反弹上冲。长江有色金属网——长江现货1#铜月均价报78982元/吨，日均上涨87元/吨，环比5月均价（78526.84）上涨0.58%；同比2024年6月均价（79434.74）下跌0.57%。
▲CCMN沪期铜6月份走势图
如上图所示，2025年6月沪期铜高位盘整后拉涨。本月沪铜结算价报78740.5元/吨，月均线上涨2.57%，日均上涨145.5元，环比5月均价（78204.21）上涨0.69%；同比2024年6月均价（79433.68）下跌0.87%。
CCMN数据显示，2025年6月LME期铜震荡后强势拉高。本月伦铜均价报9696美元/吨，日均上涨19.1美元/吨，环比5月均价（9487.86）上涨2.19%；同比2024年6月均价（9805.76）下跌1.12%。
1.4内外库存数据
如图所示，2025年6月沪铜库存重启下降模式；整体月度库存减少24,241吨至81,550吨，环比跌幅22.91%，为5月9日以来的最低水平。
如上图所示，2025年6月LME铜库存保持下降姿态，月度库存减少59,250公吨至90,625公吨，环比跌幅39.53%，刷新为2023年8月以来最低。
二、宏观政策风云
2.1海外政策动态：
①美国将对华301调查豁免延长至8月底，进口钢铝关税从25%提至50%（英国关税维持25%，未来或调整）。
②美联储6月会议显示利率路径分歧扩大：2025年降息中位数仍为50基点，支持不降息官员增至7位（3月为4位），2026年底利率中值上调至3.6%（3月为3.4%）。会议全票通过维持利率4.25%-4.50%不变，上调2025年PCE通胀预期至3.0%、核心PCE至3.1%，下调GDP增长预期至1.4%，失业率预期升至4.5%，反映特朗普关税政策不确定性。8位官员预计年底利率降至3.75%-4.00%，2位支持更大幅度降息，决策层对经济前景判断分化。6月点阵图显示官员对2025年利率路径分歧创十年新高，美联储理事鲍曼和沃勒认为7月可考虑降息，但鲍威尔称需观察关税对通胀影响，当前仍不急于降息，市场转向押注9月第二次降息。
③2025年4月2日宣布的“对等关税”政策7月9日暂停期将至，若未延长或达成新协议，美国进口关税或从10%翻倍至20%，加剧全球供应链紧张和通胀压力。
④6月美国Markit综合PMI初值52.8显示经济扩张，耐用品订单环比大增16.4%，制造业通胀压力加剧；5月成屋销售同比降4%，高利率压制住房市场。2025年第一季度实际GDP按年率计算下降0.5%（前值+2.4%），受进口激增及政府支出减少拖累，私人投资和消费支出增长未能完全抵消下行压力。
⑤6月29日，七国集团（G7）达成全球税收协议，拟构建“并行”体系以避免税收战。根据协议，美国将撤销特朗普减税法案中第899条“报复性税收”条款，该条款曾对被指实施歧视性税收政策国家的非美企业及个人提高税率。
⑥欧洲央行官员分歧：管委Holzmann称夏季或维持利率不变以观察通胀稳定性；Kazaks表示可能进一步降息；Schnabel认为降息周期接近尾声，通胀已趋近目标。欧元区6月Sentix投资者信心指数升至0.2（前值-8.1）。
⑦欧洲6月综合PMI初值50.8，创五个月新低，经济放缓与美国经济韧性形成对比，或支撑美元。法国央行行长Villeroy表示，若通胀预期温和，未来半年可能进一步降息，但需观察油价变化及核心通胀影响。欧洲5月汽车注册量同比增长1.6%至92.7万辆，销量增长1.9%至111万辆，市场温和复苏。
2.2国内政策动态：
①国家发改委、能源局发文，支持绿电应用，推进分布式光伏接入、绿电消费及电动汽车充电设施优化，推动绿色转型。
②2025年6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，在下一次发布前有效。央行维持适度宽松货币政策，运用存款准备金率调整、公开市场操作等工具保持流动性充裕，支持经济回升。6月初新增“中央银行流动性投放情况表”，提升政策透明度。
③6月18日，央行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛宣布在上海试点航贸区块链信用证再融资等结构性政策；证监会主席吴清提出深化科创板改革“1+6”政策；金融监管总局局长李云泽强调拓展金融开放广度深度。
④工信部支持车企承诺“支付账期不超过60天”，推动产业链协同，提升供应链韧性。商务部启动2025年千县万镇新能源汽车消费季，推动县乡充电桩等设施建设，探索“乡镇汽车驿站”模式。
⑤国家已下达1620亿元超长期国债资金（总规模3000亿元），剩余资金将有序分配，要求地方平稳使用“国补”释放全年政策效能。
⑥中国国际经济交流中心专家朱民指出，中国AI发展具有应用广泛、成本优化、场景丰富三大特点，数据要素政策（如数据入表）意义重大。
⑦国家统计局：6月份制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，反映当前我国制造业景气水平继续改善。中国 6 月非制造业 PMI 50.5，预期 50.3，前值 50.3。中国 6 月综合 PMI 50.7，前值 50.4。
三、供需动态：
3.1【供应端】：
①海外主要矿企产业动态：
6月初，非洲刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿因地震运营存不确定性，正恢复部分产能且全年产量预期下调，其北美项目稳步推进；巴拿马Cobre铜矿复产无期，仅月度维护且库存精矿变质，周边居民示威或影响运营，赞比亚Sentinel铜矿因事故暂停局部作业。南美洲智利4月铜产量大增，但增产未完全抵消区域短缺，力拓、泰克资源等有项目调整，秘鲁4月产量增长，预计全年维持全球第三大产铜国地位，厄瓜多尔重启采矿特许权登记处并加强执法。亚洲中国2025年铜冶炼产能利用率或跌破80%，炼厂面临减产压力，北方铜业增储、上期所铜注册，嘉能可冶炼厂承压；印度库奇铜业冶炼厂投产但面临精矿短缺；蒙古力拓有项目调整。其他地区纳米比亚Tsumeb冶炼厂因精矿紧缺暂停生产，加拿大泰克资源Highland Valley铜矿获环境许可拟扩建。市场预测2025年全球铜精矿供应缺口将达120万吨创十年新高，LME市场供应焦虑升温 。
②国内铜精矿TC报价依然承压于负值区间运行，并处在当前历史低值，凸显矿石供应紧张，自1月24日由正转负后持续走弱成基本面核心支撑。4月精铜、废铜进口数据印证国内现货紧缺，6月精铜预估产量环比降、同比增，冶炼亏损但减产意愿有限。5月俄罗斯铜库存锐减，嘉能可购入受制裁俄铜；国内进口加工费触底，交易人士预期仍存走弱压力，海外冶炼厂减停产，中日炼厂谈判僵持。5月国内铜精矿等进口量有升有降，精炼铜产量同比增，6月产量预计续增但减产风险未消。库存上，沪伦两市低位，保税区累库有限，WBMS数据显示全球精炼铜有不同程度过剩。短期预计淡季国内炼厂出口有增长预期，全球铜冶炼行业遇冲击，现货铜精矿加工费深陷负值，冶炼“加工即亏损”，阴极铜紧缺催生替代效应。交易所出台新规遏制逼仓风险，7月或有中国精炼铜注册入库缓解LME库存紧张，当前LME和上期所库存均处低位，5月LME可用库存中中国品牌铜占比下降，随着交付预期升温，隔日调期溢价回落。
3.2【需求端】
①国家能源局启动新型电力系统首批试点，聚焦构网型技术、虚拟电厂、智能微电网等七大方向，覆盖发电、输配电、用电全链条，旨在突破新能源消纳瓶颈，推动体制机制改革，加速新能源消纳与灵活调节能力建设。当前试点反映新能源项目面临消纳压力，若进展顺利，电力系统调节能力将增强，弃风弃光对项目收益的负面影响有望减轻。电力设备行业迎来机遇：一方面，人工智能等新兴产业拉动用电需求；另一方面，新能源快速发展加剧电网消纳压力，推动海内外电网配套建设加速升级。细分领域中，国内海上风电景气度高企，出口强劲，漂浮式商业化进程有望提速；陆上风电需求或超预期，整机价格企稳回升；光伏领域，BC电池产业延续良好发展势头，政策引导及行业自律或改善竞争格局。国家发改委6月26日发布会披露，截至5月底，我国风电、光伏发电装机规模分别达5.7亿千瓦和10.8亿千瓦，合计占总装机比重45.7%，已超火电装机规模。随着新能源装机占比提升，大规模新能源高效消纳成为核心任务。近年来我国新能源消纳取得积极进展，利用率维持在90%以上。储能方面，海外大储市场竞争格局与盈利能力优异，需求增长确定性较高，户储市场多元化发展。
②政策刺激消费成效显著：广西以旧换新政策带动超6000场活动，500万人次参与，国补金额近65亿元，汽车以旧换新中新能源车占比达76.4%；2025年新能源汽车下乡活动扩展至124款车型，五年来累计举办29场专场活动，覆盖十余省市，推动乡村绿色出行体系完善。据乘联分会数据，6月1-22日全国乘用车零售同比增24%，新能源渗透率达54.5%，1-5月新能源汽车产销量同比分别增45.2%和44%，占汽车总销量44%。政策组合拳（如以旧换新补贴）刺激需求，但需警惕补贴退坡后的市场压力，2026年起新能源车购置税减半征收。
③LME铜现货溢价自280美元/吨的三年高位暴跌66%至94美元/吨，市场情绪因中国铜供应预期变化而逆转。临近月末，LME现货铜相对三个月期铜的溢价反弹至每吨310美元，创2021年11月以来最高值，高于6月18日的101美元。LME于27日买入后日卖出的铜溢价也升至每吨98美元，高于6月20日的48.60美元。交易商预计未来几周将有交货进入LME仓库以缓解紧张局面，但目前尚未出现实质性进展。美国商务部扩大对进口汽车零部件征收25%关税的商品范围，或加剧贸易摩擦。此外，美国对华铝制品加征关税（7月9日生效）引发贸易商恐慌性抛货，上海港出口报关量骤降23%。
④6月下游进入传统消费淡季，家电企业排产下滑，光伏市场抢装结束后新订单减少，空调行业产销收缩，对铜需求拉动作用减弱。6月铜价高企导致终端市场观望情绪升温，采购积极性受抑，现货升水承压。受季节性因素影响，铜市消费端疲软态势明显：建筑市场开工率下滑（建筑型材订单环比降12%），家电企业排产缩减（空调生产因高温延迟启动），光伏市场抢装后普遍减产，电网投资增速放缓至19.8%，线缆需求支撑不足；仅新能源汽车市场（单车用铜量83公斤）维持增长。受地产政策调整及国补退坡预期影响，市场消费预期难改善。预计终端新增订单将延续季节性走弱，现货市场成交疲弱，下游畏高少采，观望后市；叠加年中贸易商结算和清库归拢资金的需求，初端开工率边际下滑，市场弹性需求释放不足，掣肘库存去化速率，对价格构成压制。
四、6月铜行业要闻回顾
4.1【赞比亚希望汽车制造商在铜矿附近生产电动汽车零部件】
6月9日（周一），赞比亚和汽车制造商举行了会谈，以吸引供应商在其铜矿附近建造电动汽车零部件工厂。“这些部件可运往在南非的工厂，然后出口到全球其他地方。这是一种强大的增值方式。”赞比亚是非洲第二大铜生产国，铜也是电动汽车发动机的关键部件。
4.2【秘鲁Condor-Teck铜矿项目获环保批准】
6月16日讯，当地时间13日，Condor Resources宣布，旗下位于秘鲁中部Andahuaylas省的Cobreorco铜矿项目环境影响声明获批，通过“重要”许可里程碑，项目推进至更接近钻探阶段。许可程序由泰克资源公司（Teck）执行，其于2023年底通过与Condor的期权和合资协议入股该项目。根据协议，Teck可在许可证发放后三年内，通过投资400万美元勘探并支付50万美元现金，获得Cobreorco项目55%权益；行使该选择权后，Teck可通过额外支出600万美元勘探并再支付60万美元现金，将股份提升至75%。
4.3【巴拿马民众集会要求重启科布雷铜矿】
外媒6月24日消息：6月23日，数千名前雇员、供应商和当地居民在巴拿马佩诺诺梅市举行和平游行，要求穆利诺总统就重启科布雷铜矿展开谈判。示威者封锁了通往纳塔德洛斯卡瓦列罗斯的美洲公路部分路段。社区居民塞西莉亚?马丁内斯表示，矿区周边居民需要"体面工作机会"，并驳斥反对者将支持采矿者称为"卖国贼"的指控。
4.4【秘鲁4月出口铜16.68万吨】
6月30日消息，据秘鲁央行公布的数据显示，秘鲁4月出口铜16.68万吨、锡1,100吨、金47.54万盎司、精炼银40万盎司、铅6.7万吨、锌9.9万吨。
五、月度总结
5.1宏观政策方面：
①关税政策影响：
美国总统特朗普宣布自周三起将钢铁和铝进口关税提高一倍至50%，提升了对铜进口征收关税的可能性，美国目前正根据《232条款》对铜进口进行调查，且政府正在考虑对铜进口征收至少10%的关税，加剧市场担忧。
②中美贸易局势：
6月5日中美领导人通话，特朗普称贸易问题达成“积极结论”，中国强调美方应撤销对华消极举措，市场解读为贸易紧张局势缓和，美元避险需求回落，铜价借势攀升。中美贸易谈判在伦敦举行，特朗普称进展“顺利”，提振市场情绪，但交易者认为市场仍存隐患，因贸易协议未解决深层次冲突，抑制全球经济活动，影响铜需求。5月双方暂停关税曾缓解市场压力，但中国5月出口增速放缓至三个月低点，工厂价格通缩加剧，削弱铜进口需求。
③美联储政策与经济数据：
美联储6月会议维持基准利率4.25%-4.50%不变，符合预期。官员下调经济增长预测并上调通胀预期，点阵图保留年内两次降息预期，但细节倾向谨慎。鲍威尔称无明确降息时间表，对通胀风险保持警惕。鲍威尔警告夏季商品价格通胀将回升，关税成本将转嫁给美国消费者。美国财政部数据显示，5月海关收入同比激增近四倍，表明高关税已显著推高进口成本，预计未来几个月关税影响将逐步传导至零售端，商品价格或进一步上涨。美联储首次降息或推迟至第四季度，但美联储理事沃勒和鲍曼表态“关税不会大幅推高通胀，暗示7月可能降息”，与鲍威尔观点背离，市场重新定义9月降息押注，美元指数跌破98关口触及2022年3月以来新低，支撑铜价。
④地缘政治风险：
地缘风险推升油价，市场担忧美国或介入中东冲突。澳新银行数据显示，石油衍生品市场看涨期权溢价率升至十年高位，波动性达三年峰值，反映海湾地区供应中断忧虑。6月24日以色列与伊朗达成临时停火协议，VIX恐慌指数回落至14.2，但6月26日伊朗革命卫队在波斯湾军事演习，特朗普称“停火协议不具约束力”，地缘溢价未完全消散。
⑤中国宽松政策及市场复苏形态
“五一”假期带动 5 月国内财新服务业景气度提升，虽企业盈利受成本等压制，但货币政策持续宽松，资金利率下行，利好铜市资金环境；汽车行业产销增长，新能源汽车表现突出，提振汽车用铜消费；陆家嘴论坛金融政策强化对实体经济支持，提振金属市场；制造业产出增速虽低，但零售额超预期，以旧换新等政策拉动绿色智能产品生产增长，支撑金属市场情绪；同时国内政策加速落地，新政策出台，7月将下达消费品以旧换新资金，电力供需有保障，且高层强调构建大市场、扩大内需等，长期利好铜等金属市场需求与价格。
5.2供需逻辑
供应端方面，铜矿供应形势严峻，5 月底 Antofagasta 与中国冶炼厂谈判凸显矿端短缺，海外主要矿端扰动不断，加剧供应紧张，预计短缺难改，且国内精矿 TC 处于历史最低位也印证了这一点；电解铜供应上，端午节后上海市场清关进口及国产铜到货量增加，全球铜显性库存虽处 38.7 万吨高位，但美国库存占比仅 8.3%，关税政策或加剧非美市场短缺，COMEX 铜库存累积而 LME 及其他非美地区现货偏紧，国内炼厂下半年或开启减产。需求端上，国内处于传统淡季，空调排产量、光伏装机量阶段性下滑，家电产量、公路投资增速回落，基建项目落地滞后，下游需求疲软、企业观望，但新能源车购置税减免政策再延一年或带来三季度末需求反弹，国内新能源车产销稳健及电网投资高增长支撑消费，国内铜消费有韧性；海外需求显现韧性，美国耐用品和电气设备订单增长，制造业补库支撑铜需求。库存端上，海外 LME 库存持续下降，BACK 结构扩大，美国虹吸效应致 LME 现货偏紧，伦铜库存不足 9.1 万吨；国内铜社库处于低位，因出口增加维持低位且去化速率放缓。此外，美国关税政策不确定性引发“抢出口”，若加征关税将压制 LME 价格，特朗普政府对铜进口关税调查或改变全球供应格局；4 月美国废铜出口至中国占比降至 15%，中国废铜进口量大幅下滑；资金与情绪方面，LME 现货铜合约相对三个月期铜溢价下跌，短期供应紧张缓解但长期仍偏紧，全球精矿紧缺超预期，非美地区精铜有短缺迹象。
结论，6月，美国关税调整、中美贸易局势变动、美联储政策及地缘政治风险等多重宏观因素扰动市场，影响铜价预期，而中国宽松政策与经济复苏为铜价提供支撑。供需端，铜矿短缺加剧、电解铜库存分化且国内炼厂或减产，供应偏紧；国内传统需求淡季疲软但新兴领域支撑强，海外需求有韧性，整体供需维持紧平衡。在多空因素交织下，本月铜价高位横盘震荡，月末强势拉升，短期涨势空间受限，中期上行潜力仍存。
六、后市及展望：
预计下月铜价主要波动区间在 77200 - 82500 之间。在区间上限附近，由于供应端短期紧张以及市场风险情绪的支撑，铜价可能面临一定的上涨阻力。而在区间下限附近，宏观经济放缓以及需求淡季的影响将限制铜价的下跌空间。投资者可以根据价格波动情况，在区间内进行高抛低吸操作，但要注意控制风险。
7 月铜价走势充满不确定性，投资者需要密切关注宏观经济形势、地缘政治动态、供需基本面变化以及政策因素的演变，灵活调整操作策略，以应对市场的波动。
（本月评仅供参考，不做操盘指引。）ccmn.cn
