关税、地缘、美联储与供需博弈：下半年铜价能否突破LME挤仓重围？​​

一、关税政策：全球贸易版图重构下的铜价传导链​​

2025年下半年，美国对华铜产业链的232关税调查进入关键阶段，其政策落地将重塑全球铜贸易流向。当前COMEX与LME铜价差已扩大至1,400美元/吨的历史极值，驱动中国冶炼厂加速向美国出口精炼铜，仅5月单月出口量便增加3.2万吨。这一行为直接导致亚洲市场（除中国外）库存加速消耗，鹿特丹仓库单日注销仓单占比飙升至30%，现货溢价突破345美元/吨。

关税政策的连锁反应远超价格本身：

​​1、货币宽松预期扰动​​：若关税引发通胀压力，美联储可能推迟降息，美元走强将压制铜价金融属性；

​​2、产业链成本重构​​：美国进口商为规避关税，被迫接受溢价采购，推升全球铜边际成本中枢；

​​3、地缘风险溢价​​：刚果（金）铜矿出口限制与巴拿马运河拥堵风险叠加，进一步加剧供应脆弱性。

​​二、供需格局：结构性矛盾下的多空博弈​​

​​供应端：从矿山到冶炼的传导瓶颈​​

​​1、矿端紧缺常态化​​：全球铜矿增量连续三年低于预期，2025年新增产能仅40万吨，智利Codelco旗下El Teniente铜矿因品位下滑减产15%，加工费（TC）跌至-43美元/吨的历史低位。

​​2、冶炼产能错配​​：国内9-11月集中检修或减少电解铜产量12万吨，叠加印尼湿法项目投产延迟，精炼铜供应缺口或扩大至50万吨。

​​3、废铜替代受限​​：国内精废价差收窄至500元/吨以下，再生铜杆企业开工率降至65%，加剧精铜消费刚性。

​​需求端：新旧动能转换中的韧性支撑​​

​​1、新能源需求爆发​​：全球光伏装机量同比增长28%，电动车渗透率突破18%，单台电动车用铜量达83公斤，拉动年度需求增量超40万吨。

​​2、传统领域托底​​：电网投资维持14%高增速，特高压建设带动线缆用铜需求；空调生产四季度旺季启动，备货周期或提前至6月。

​​3、出口韧性超预期​​：1-5月铜材出口量同比增长12%，东南亚基建潮与中东电网改造提供增量市场。

​​三、LME挤仓：库存枯竭与规则博弈的螺旋效应​​

当前LME铜库存仅9.47万吨（全球1.2天消费量），现货对三月期合约溢价飙升至345美元/吨，创2021年以来新高。挤仓风险源于三重机制：

​​1、库存虹吸效应​​：美国关税预期引发全球铜资源向美湾地区聚集，COMEX库存激增17万吨，但现货升水难以持续；

​​2、规则漏洞利用​​：某机构持有LME铜仓单占比超90%，通过控制交割资源逼迫空头高价平仓；

3、​​跨市套利激化​​：沪伦比值跌至8:1，出口利润窗口扩大至1,200元/吨，刺激国内冶炼厂加速出口。

LME新规虽限制单一交易商持仓，但供需失衡本质未改。若库存持续低于10万吨，现货溢价可能进一步扩大，触发程序化交易止损盘，加剧价格波动。

​​四、价格路径：突破挤仓重围的三大条件​​

​​1、供应端超预期扰动​​：南美铜矿罢工或非洲新矿投产延迟，推动TC进一步下探至-60美元/吨；

​​2、需求旺季兑现强度​​：7-8月新能源汽车产销环比增速需维持15%以上，电网招标量突破400亿元；

​​3、宏观政策对冲​​：美联储降息落地与国内财政刺激形成合力，铜金融溢价回升至200美元/吨。

​​五、风险警示：不可忽视的暗礁​​

​​1、挤仓反噬风险​​：若空头大规模交割失败，可能引发交易所干预，导致价格急跌；

​​2、替代材料冲击​​：铝代铜技术在高压电缆领域渗透率突破20%，或削弱铜需求弹性；

​​3、地缘政治黑天鹅​​：红海航运中断或美国大选政策突变，可能重构全球供应链。

​​操作策略：在混沌中寻找确定性​​

下半年铜价将呈现“震荡偏强”格局，LME主力合约核心波动区间预计为9,200-10,500美元/吨。突破挤仓困局需依赖供应端实质性收缩与需求端超预期复苏，而关税政策的最终落地将成为多空分水岭。建议投资者采用“跨期套利+区域价差”策略，重点关注沪伦比值修复与COMEX库存变化。在绿色革命与地缘博弈交织的新周期，铜作为“新石油”的战略地位将持续凸显，但唯有穿越短期波动迷雾，方能把握长期定价权重构的历史机遇。

本文内容仅供参阅，不作投资依据，请仔细甄别！长江有色金属网