长江有色：美10月CPI爆表夯实加息 沪铝隔夜重挫625元触11个半月低点 库存11连降却现转累分歧

一、美10月CPI爆表夯实12月加息预期，隔夜伦铝领跌逾2%

【摘要】

美国劳工部数据显示，10月CPI整体环比+0.4%（预期0.3%），核心环比+0.3%（预期0.2%），连续三个月守在0.3%上方。数据公布后两年期美债收益率跳升近19个基点，美元指数涨0.58%至102.24，市场完全定价12月至少加息25个基点，50个基点的尾部概率升至11.8%。美股三大指数全线下跌，道琼斯跌0.30%报52231.89点，标普500跌0.38%报7520.93点，纳斯达克跌0.74%报25065.88点。

【市场解读】

这是本轮铝价定价主线切换的决定性变量。此前铝市的主矛盾是地缘溢价与远期供给预期的拉锯，CPI落地后，重心彻底转向实际利率与流动性收紧。美元计价的铝锭，其估值锚直接由美债实际利率决定，25个基点的加息定价意味着无风险利率再抬升一档，商品端的估值折价会被系统性重估。资金从高估值的有色品种撤出寻找美元避险，这是沪铝与伦铝同步补跌的根源，也决定了本轮下跌的估值属性强于基本面属性。

二、沪铝主力隔夜重挫625元收22170元，触及2025年12月以来低位

【摘要】

沪铝主力2612合约11月10日日盘收22420元/吨，跌800元，跌幅3.45%，盘中最高23265元、最低22360元，刷新4个月低点；夜盘继续下探，收22170元/吨，跌625元，跌幅2.74%，盘中最低22075元，触及2025年12月22日以来最低位。11月11日9时53分实时报22315元/吨，较昨结22795元跌480元，今开22430元、最高22455元、最低22075元，成交227347手，持仓234806手。

【市场解读】

价格的重心下移是连续两个交易日的加速过程，而非单日情绪脉冲。日线级别期价已下穿布林下轨，MACD绿柱放大，技术面方向明确向下。但要区分两件事：一是22000元整数关口目前尚无有效支撑确认，22170元只是触及位置而非确认位置；二是持仓量在下跌中同步抬升至234806手，说明空头主动加仓而非多头止损离场，抛压是增量而非存量。这一点与11月10日白盘持仓单日增加9354手相互印证，资金在做空方向上并未因跌幅扩大而收敛。

三、伦铝收3018美元跌64美元，LME金属全线走弱伦锡收七个半月新低

【摘要】

隔夜LME伦铝收盘3017.5美元/吨，跌64.5美元，跌幅2.09%，成交量35710手增加19066手，持仓量574662手减少1176手，全金属中领跌。伦铜报13712美元跌176.5美元（-1.27%），创今年7月底以来低位；伦锌报3717美元跌27美元（-0.72%）；伦铅报1883.5美元跌9美元（-0.48%）；伦锡报46000美元跌220美元（-0.48%），二连跌收于七个半月新低；伦镍报16085美元跌205美元（-1.26%）。

【市场解读】

伦铝领跌而非跟跌，说明这一轮抛压的排序逻辑是估值敏感度而非供需紧迫度。铝的单价在有色板块中处于中高位置，美元计价叠加加息定价，估值压缩空间自然排在前面；伦铜跌至7月底以来低位则反映AI与关税逻辑的同步重估。持仓量减少1176手意味着伦铝这轮下跌中有部分多头止损离场，与沪铝增仓做空形成对比，内外盘的资金结构并不一致，这一点在判断反弹持续性时需要区别对待。

四、长江现货A00铝跌250元报23290元，升贴水转贴水15元

【摘要】

11月10日长江现货A00铝均价23290元/吨，跌250元，价格区间23270-23310元/吨，对盘面贴水15元/吨，贴水较前一日收窄5元，区间为c35至b5。上海地区A00铝报23280元/吨跌250元，升贴水-25元（c45至c5）；长江综合市场A00铝报23285元/吨跌250元，绿电铝报23480元/吨跌250元，铝升贴水-20元（c40至c0）。广东现货A00铝报23600元/吨跌250元，升贴水维持+295元（b270至b320）。

【市场解读】

现货端的信号比盘面更值得警惕。升贴水从前期升水区间退至贴水，说明持货商挺价意愿松动、下游接货转弱、贸易商加快出货，期价的下跌正在向现货传导，这是典型的需求承接不足的贴水形态。区域分化同时被放大：广东维持接近300元/吨的高升水，而华东基准地转为贴水，这一背离并非供需基本面分化，而是西南铝加工集群扩张后华南可流通铝锭长期偏紧的结构性结果，2026年以来华南相对华东的淡季价差中枢已系统性抬升60至100元/吨。近期期盘深跌打开跨区套利窗口，非华南货源开始向广东集聚，但短期流通增量无法填补当地缺口，华南高升水结构难以同步收窄。

五、上期所铝周库存132605吨创年内新低，但国内社库现日度转累

【摘要】

上期所铝周度库存截至11月6日当周降至132605吨，单周大幅减少58413吨，降幅30.6%，为年内最大单周降幅，去库已延续11周并刷新年内低点，较9月4日的364702吨累计下降逾23万吨。LME伦铝库存11月10日报226850吨，较前一交易日减少125吨，仍处本世纪低位区间。然而11月10日国内社会库存出现日度转累迹象，此前市场根据持续去库反推外需仍强的逻辑受到检验。

【市场解读】

库存与价格的背离是当前最需要警惕的信号。库存曲线一路向下、价格重心同步走低，这种组合近年在铝市中并不多见，本质是远期供给宽松预期对即期紧缺的压制。更关键的是去库斜率已经放缓，且贴水结构对近月合约的支撑显著弱于此前升水时期，说明下游加工企业更倾向按需采购而非提前锁货，去库的利多难以向价格传导。单周近5.84万吨的降幅虽亮眼，但132605吨的低库存能否在消费淡季守住，才是打破当前僵局的关键变量。若日度累库趋势被验证，铝价将以脉冲式回落为主。

六、内外盘分化加剧：LME库存近十年低位，近月对三个月升水创五个月新高

【摘要】

LME铝可用库存已降至20.75万吨附近，较2月底以来累计下滑约51%，为2025年3月以来低位；而长江有色数据口径下，LME伦外铝总库存11月10日报226850吨，单日减125吨，仍处本世纪低位区间。11月10日LME近月对三个月合约升水升至94美元/吨，创五个月新高。LME库存结构中俄罗斯铝占比极高，西方交易商可流通货源受限，现货端存在真实挤压，伦铝即便回落，低库存与高back结构仍提供底部支撑。11月11日9时53分伦铝实时报3023.25美元/吨，昨结3010.5美元。

【市场解读】

内外盘分化是本轮行情最结构性的特征。伦铝交易的是现货挤压与可流通货源的真实稀缺，沪铝交易的则是国内库存、出口与宏观情绪的合力，两者的定价锚已经分离。具体到价差上，沪伦比值从11月6日的7.63回落至11月10日的7.37，内盘相对外盘的重估压力已经释放了一部分。操作含义是：沪铝不宜简单视为纯空标的，近月合约仍有低库存支撑，但做多逻辑必须以沪伦比值不再下移为前提，即伦铝不继续补跌。

七、中东复产提速叠加印尼新投，2027年由紧转松预期向近月传导

【摘要】

海外供给恢复节奏持续推进：Al Taweelah已恢复50%产能，EGA计划2027年一季度满产，巴林铝业运行产能回升至约130万吨；印尼60万吨新建电解铝项目一期送电加快落地。2027年全球原铝由紧转松的预期不断强化，压制远期估值。与此同时国内电解铝运行产能逼近4500万吨政策红线，西南枯水期电价抬升进一步约束年内产能释放空间。

【市场解读】

这一条是弱预期的核心来源，且已经从远月向近月传导。国内冶炼利润仍处高位，吸引远月空头资金布局，这是沪铝持仓在下跌中同步抬升的产业解释。市场对此已有较充分的共识定价，难点在于共识与节奏的错配：中东与印尼的增量要形成全球有效供应至少需要一个季度以上的传导周期，短期难以冲击现货，但只要复产进度持续被确认，远月空头就有理由持续加仓，把远期压力提前传导到近月合约。操作上应把这条与第五条分开看，前者决定反弹的高度上限，后者决定反弹的持续性。

八、铸造铝合金跌势更猛，AD2701夜盘重挫735元触及9个月低点

【摘要】

沪铸造铝合金2701合约10日日盘收21840元/吨，跌730元，跌幅3.23%，盘中最低21770元，刷新2月6日以来最低位；夜盘进一步下探收21505元/吨，跌735元。11月11日9时53分实时报21760元/吨，较昨结22240元跌480元，今开21745元、最高21895元、最低21500元，成交8404手，持仓19323手。长江现货铸造铝合金报价全线下调：A356.2报23700元/吨跌200元，ADC12报24200元/吨跌100元，A380报26400元/吨跌100元，ZLD104报23700元/吨跌200元。

【市场解读】

铸造铝合金的跌幅显著大于原生铝，原因是品种自身属性的放大效应。其下游以汽车、通用机械压铸件为主，正处传统淡季回落通道，终端开工率的下滑幅度大于型材与线材板块；同时该品种此前对电解铝一直保持高升水，存在估值回调的内生动力。原生铝价回落又同步拖累了再生铝与铸造铝合金的成本重心，压铸企业采购趋于谨慎，中间商出货意愿升温。若后续压铸订单持续平淡，铸造端的跌势空间可能仍未完全释放，需要与电解铝的判断区别对待。

九、氧化铝与铝土矿逆势持稳，成本端刚性构成下方支撑

【摘要】

沪氧化铝2701合约隔夜收2627元/吨，跌31元，盘中最高2645元、最低2624元；11月11日9时53分实时报2643元/吨，较昨结2658元跌15元，今开2645元、最高2650元、最低2624元，成交102949手，持仓211561手。长江综合现货氧化铝华东报2700元/吨、华南报2650元/吨，均与前一日持平，长江综合铝土矿55%至60%品位报595元/吨持平，西南地区60%至65%品位报495元/吨持平。

【市场解读】

成本端的坚挺是本轮下跌中唯一没有松动的环节。北方铝土矿供应偏紧格局延续，氧化铝企业开工维持平稳、现货流通量未见明显宽松，下游电解铝厂按需采购、厂内原料库存保持常规水平，供需两端大体平衡。价格上现货坚挺而盘面走弱，恰恰说明产业链利润正在向电解铝环节转移，前期挤压的加工利润在向下游让渡。对铝价而言，氧化铝不构成向上推力，但也不提供向下的破口，成本刚性决定了22000元附近的下沿存在支撑，只是这个支撑是慢变量而非快变量。

十、需求新叙事落地：星云星座计划发布，算力金属开启第二需求曲线

【摘要】

国内星云星座计划正式发布，标志太空云生态从技术验证迈入产业化布局阶段，千星规模卫星集群的批量制造将直接拉动卫星平台结构散热、星载算力芯片与在轨供能配电系统的铜铝需求，单位算力高端铜铝加工材用量显著高于地面场景；上海同步推进海底科学观测网、深远海浮式研究设施等海洋重大科技基础设施，水下传感器与边缘计算节点对特种铝基材料需求刚性。传统需求端，10月国内新能源乘用车出口58.2万辆、同比增长144.7%，1-10月铝材出口累计同比+17.8%。

【市场解读】

这条是本轮下跌中唯一具备中长期定价权的需求变量，但必须清醒看待其时间尺度。太空算力仍处组网初期、海洋科研基建处于设施落地阶段，短期不会对供需格局形成实质冲击，其价值在于为算力金属打开一块此前未被充分定价的需求池，把行业从工业原材料供给者推向全域算力材料支撑者。与之相对的是短期数据已出现的松动：10月未锻轧铝及铝材出口环比回落，削弱了外需消化国内供给的能力，新能源车出口的高增长则主要体现在乘用车而非铝材直接口径。长期叙事不能替代短期需求验证，这是当下最需要警惕的认知错位。

CCMN小结

美10月CPI环比+0.4%、核心环比+0.3%双双超预期，12月加息定价进一步夯实，隔夜伦铝重挫64美元至3018美元，沪铝主力2612夜盘收22170元、跌625元，触及2025年12月以来低位，长江现货A00铝报23290元跌250元、升贴水转贴水15元。本轮下跌的性质是地缘溢价回吐、远期供给宽松定价与加息压制三因素共振，宏观端利率定价占主导，产业端低库存、高铝水比、外需韧性守住底部。上期所铝周库存132605吨、单周减58413吨创年内新低，但国内社库已现日度转累迹象，低库存叙事正遭遇拐点测试，库存去化斜率放缓与贴水修复正在削弱托底力度。方向上判断，沪铝主力参考22000-22300元/吨，长江现货A00铝参考22700-22800元/吨，伦铝参考2980-3040美元/吨。22000元整数关口的承接力度是短线关键，若社库累库趋势被验证则以脉冲式回落对待，去库延续则低库存仍提供阶段性支撑；操作上不建议在宏观定价未明、基差未修复前追空，关注22000元下方承接与LME back结构是否收敛，同时盯住社库日度节奏、铝材出口环比数据与中东复产进度三条验证线。

【CCMN长江有色网讯 小江】