4月20日，铜市上演了一场典型的“宏观与基本面”的割裂战。国内沪铜主力2606合约无视宏观逆风，逆势上涨0.50%至102620元/吨，持仓量增20576手至196798手，显示多空博弈加剧；而伦铜受制于美元反弹，亚盘时段回落至13244.5美元/吨附近，跌幅约在0.78%。现货市场，长江现货1#铜大涨820元至102980元/吨，但升水下调难掩下游畏高情绪，成交陷入“有价无市”的僵局。
这背后的核心逻辑，是“外部的宏观恐惧”与“内部的供需硬缺口”在打架。
宏观层面，避险情绪卷土重来。霍尔木兹海峡局势再度紧张，美国扣押伊朗船只引发油价暴涨（WTI突破90美元），通胀预期重燃。叠加美联储沃勒的鹰派发言，（高通胀+就业停滞）加剧市场对“高利率长期化”的担忧；据CME数据显示6月降息概率仅4.5%，美元强势对伦铜形成显著压制。
反观国内政策端。国家发改委加大逆周期和跨周期调节力度，政策加持推动公募对TMT赛道抱团趋势加强，间接为铜的需求提供一定支撑。同时，房地产市场呈现回暖迹象，多地成交数据向好，房地产稳定发展对铜等工业金属的需求具有积极意义。
基本面，历史性的冶炼“倒挂”，进一步强化供应端紧张格局。
当前铜市的核心矛盾已从单纯的矿端紧缺，深化为原料与冶炼端的极端博弈。国内硫酸价格飙升至210美元/吨，较1月涨74%，刺激冶炼厂抢购铜精矿，导致现货TC/RC跌至-79.67美元/千吨的历史极端低位（较上周再跌1.67美元/千吨），这也意味着冶炼厂不仅在为矿山打工，甚至需要倒贴加工费来争夺原料以维持运营。这种罕见的“负加工费”现象，揭示了矿端绝对的话语权，也为远期精炼铜的供应收缩埋下了伏笔。
虽硫酸高价推动火法铜冶炼放量，但湿法铜因成本压力面临减产风险，远期供给不稳定性凸显。
需求端，国内正值旺季补库周期，社库连续去化至28.07万吨（较16日降2.5万吨），上期所周度库存大幅减少26,028吨至240,456吨，环比跌幅9.77%，并创下自2026年1月30日（233004吨）以来新低，对铜价构成一定支撑。再加上下游开工率逐步提升支撑价格修复性反弹。此外，房地产市场“金三银四”回暖信号明显增强。上海二手房网签创五年新高、北京新房成交环比增3倍，均为铜消费提供潜在增量，但高价仍抑制备货采购，现货买盘以刚需为主。
短期来看，铜价将在多空交织中维持高位震荡。下方受极低TC和持续去库的坚实支撑，上方则受制于高利率环境及现货畏高情绪的压制。预计主力合约将在10.1万-10.35万元/吨区间拉锯。操作上建议以逢低布局为主，警惕地缘突发事件带来的急涨急跌风险。
中长期来看，铜价重心有望逐步抬升。一方面，全球铜矿供应紧张格局难改，TC/RC持续低位或引发冶炼厂减产，进一步收紧精炼铜供给；另一方面，国内稳增长政策加码（发改委强调逆周期调节）与房地产结构性修复，叠加AI、储能等高景气赛道需求支撑，铜消费韧性仍存。不过，需密切关注海外经济衰退风险及国内需求复苏的可持续性，若宏观风险缓和，铜价或突破区间上沿，开启新一轮上涨。
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