中国国家发改委明确释放电力保供强化信号，叠加迎峰度夏电力缺口收窄，市场对电解铝成本下降的预期升温。然而，在产能天花板、绿色转型及全球供应链重构的多重约束下，铝产业难以简单复制“成本下降-产能扩张”的传统逻辑，行业格局正经历深层变革。
电力成本松动：边际改善难改刚性约束
尽管电力供应改善可能降低吨铝电耗成本约800-1,200元（按吨铝耗电13,500千瓦时、电价下调0.09元/千瓦时测算），但政策端对产能的硬约束仍未松动。根据《铝产业高质量发展实施方》，电解铝产能置换需匹配权益铝土矿资源，且新项目需满足环保绩效A级标准，这使得云南等水电富集地区的新建产能审批周期延长至18个月以上。同时，再生铝产能扩张至1,500万吨的目标（2027年）将分流30%的原料需求，间接抑制原铝生产弹性。
需求分化：新能源韧性对冲地产拖累
铝消费呈现“冰火两重天”格局：新能源汽车轻量化（单车用铝量增至220kg）与光伏边框需求（占工业铝型材消费45%）形成强劲支撑，预计2025年新能源领域用铝增量超80万吨；而建筑用铝受地产投资低迷影响，同比降幅达7%，传统线缆需求亦因电网投资增速放缓（2025年预算同比-3.2%）承压。这种结构性分化导致铝价呈现“成本驱动型震荡”，而非产能扩张驱动的趋势性上涨。
海外供给：地缘扰动与能源成本构筑壁垒
海外电解铝产能复苏进程远低于预期：
•欧洲复产缓慢：天然气价格反弹至120欧元/MWh，德国Trimet铝厂复产进度延迟至Q4，27万吨产能复产仅完成30%；
•印尼瓶颈凸显：电力供应不足导致华青铝业二期50万吨项目投产推迟，2025年印尼实际新增产能或不足20万吨；
•几内亚矿权风险：政府收回3处铝土矿开采权，潜在减产规模达500万吨/年，氧化铝价格中枢上移15%，侵蚀电解铝利润空间。
政策导向：绿电转型重构产业逻辑
国家推动电解铝产能向清洁能源富集区转移，云南、四川水电铝占比已提升至65%，但丰枯水期电力波动（云南2024年因干旱减产10%）导致产能利用率波动率扩大至15%。与此同时，欧盟碳关税（CBAM）试点将高碳铝关税提高至8%，倒逼国内火电铝企业加速转型——吨铝碳排放成本增加约1,200元，绿电铝溢价区间扩大至2,000-3,000元/吨。
后市研判：成本支撑与产能刚性的再平衡
短期电力成本下降或刺激边际产能复产（如贵州50万吨闲置产能），但受制于以下因素，全年产量增速仍将控制在2%以内：
•能效红线：能效基准水平以下产能淘汰加速，2025年计划淘汰200万吨落后产能；
•原料瓶颈：国内铝土矿品位持续下滑（A/S值从5.8降至4.2），赤泥综合利用率提升至15%仍难缓解原料压力；
•金融属性弱化：LME铝库存回升至25.7万吨，注销仓单占比降至12%，投机资金撤离压制价格弹性。
•产业突围：从规模扩张到价值深耕
企业需在三大方向寻求突破：
1）工艺革新：推广超大型预焙阳极电解槽（吨铝电耗降至12,500千瓦时），云南某企业试点项目已实现降本15%；
2）循环经济：再生铝保级利用率提升至92%，怡球资源通过“废铝-铝合金-汽车零部件”闭环降低碳排放40%；
3）海外布局：在几内亚建设一体化产业园（采矿-氧化铝-电解铝），规避资源供应风险。
总结观点：电力松绑≠产能狂欢
电力保供政策缓解的是短期成本压力，而非产业周期拐点。在“双碳”目标与全球供应链重构的双重约束下，铝产业已进入“高成本、低波动、重质量”的新周期。投资者需警惕Q3传统旺季需求不及预期风险，重点关注西南水电出力、欧盟碳关税细则及印尼电力基建进展。唯有具备绿电优势（如云南水电铝）与技术壁垒（如航空铝材）的企业，方能在产业变局中占据先机。
（本文分析基于市场数据及政策文件进行分析，观点仅供参阅，请仔细甄别！）长江有色金属网
