长江铜周评：铜价高位震荡！政策、关税、供需，谁将主导后市？（第26周）
导读：本周铜市场呈现供应短缺、需求疲软与韧性并存，以及政策、关税、地缘扰动等多重因素交织的复杂格局。市场情绪在乐观与谨慎之间摇摆，技术性反弹与结构性矛盾共同作用于铜价走势。在此背景下，铜价维持高位震荡，核心运行区间建议关注77700-80300元/吨。未来，需密切关注全球显性库存的动态变化以及地缘政治风险事件的演变，以把握铜价的走势。
一、本周国内主要现货走势图：
6月27日当周，国内现货铜价震荡走强。长江有色金属网数据显示，长江现货1#铜均价报79010元/吨，日均上涨350元/吨；此前一周均价报78774元/吨，环比上周均价上涨0.30%。广东现货1#铜均价报78870元/吨，日均上涨356元/吨，此前一周均价报78630元/吨，环比上周均价上涨0.31%。
二、本周国内外铜期货走势图：
▲ CCMN伦铜周度走势图
CCMN数据显示，本周伦铜价格探底回升。前四个交易日LME期铜均价报9745.5美元/吨，日均上涨58.75美元/吨；上周均价报9659美元/吨，环比上周均价上涨0.90%。
长江有色金属网数据显示，本周沪铜偏强拉涨，周线上涨2.04%。当前月合约周均结算价78814元/吨，日均上涨492元/吨；此前一周均价报78486元/吨，环比上周均价上涨0.42%。
三、国内外铜库存走势图：
▲ CCMN伦铜库存周度数据图
如上图所示，本周伦铜库存继续下降，较上一周减少7,925吨至91,275吨，环比上周跌7.99%。
如上图所示，本周沪铜库存三连降，较前一周减少19,264吨至81,550吨，环比上周跌19.11%，触及近6个月低位。
四、本周铜市场分析：
【海外经济动态】
▶ 特朗普关税政策：2025年4月2日宣布“对等关税”政策7月9日暂停期将至，若未延长或达成新协议，美国进口关税或从10%翻倍至20%，加剧全球供应链紧张及通胀压力。
▶ 中东局势紧张：美国6月21日空袭伊朗核设施后，伊以冲突升级，伊朗议会讨论关闭霍尔木兹海峡，若冲突扩大导致原油供应中断，可能推高能源成本。
▶ 美国经济数据：6月Markit综合PMI初值52.8显示经济扩张，但耐用品订单环比大增16.4%，制造业通胀压力加剧；5月成屋销售同比降4%，住房市场受高利率压制。
▶ 美国就业市场稳健：6月21日当周首次申请失业救济人数23.6万人，低于预期24.3万人及前值24.5万人，显示劳动力市场仍具韧性。
▶ 美国一季度GDP意外收缩：2025年第一季度实际GDP按年率计算下降0.5%（前值+2.4%），主要受进口激增及政府支出减少拖累，尽管私人投资和消费支出增长，但未能完全抵消下行压力。
▶ 美联储政策分歧：6月点阵图显示官员对2025年利率路径分歧创十年新高，美联储理事鲍曼和沃勒鸽派认为7月可以考虑降息，但与其相悖的是，鲍威尔称需观察关税对通胀影响，当前仍不急于降息，市场转向押注9月第二次降息。
▶ 美元指数创新低：特朗普考虑提前任命美联储主席人选，削弱鲍威尔政策影响力，美联储独立性受到严重威胁，美元指数跌至2022年2月以来最低97.48，支撑铜等非美资产。
▶ 欧元区：欧洲6月综合PMI初值50.8，创五个月新低，经济放缓与美国经济韧性形成对比，或支撑美元。法国央行行长Villeroy表示，若通胀预期保持温和，未来半年可能进一步降息，但需观察油价变化及核心通胀影响。欧洲5月汽车注册量同比增长1.6%至92.7万辆，销量增长1.9%至111万辆，显示市场温和复苏。
【国内金融动态】
▶ 中国央行政策动态：央行维持适度宽松货币政策，通过存款准备金率调整、公开市场操作、中期借贷便利（MLF）及再贷款再贴现等工具保持流动性充裕，支持经济回升。6月初新增“中央银行流动性投放情况表”，提升政策透明度，稳定市场预期。
▶ 财政投资与产业升级：中央预算安排7000亿元投资，其中中央本级支出1635亿元，转移支付5365亿元，重点投向现代化产业体系、新型城镇化、乡村振兴等八大领域。
▶ 汽车消费市场活跃：6月1-22日全国乘用车零售同比增24%，新能源渗透率达54.5%，1-5月新能源汽车产销量同比分别增45.2%和44%，占汽车总销量44%。政策组合拳（如以旧换新补贴）刺激需求，但需警惕补贴退坡后的市场压力，2026年起新能源车购置税减半征收。
▶ 新能源汽车下乡政策：商务部启动2025年千县万镇新能源汽车消费季，推动县乡充电桩、售后服务站等设施建设，探索“乡镇汽车驿站”模式（整合销售、维保、充电等功能）。
▶ AI产业布局加速：中国国际经济交流中心专家朱民指出，中国AI发展呈现应用广泛、成本优化、场景丰富三大特点，数据要素政策（如数据入表）意义重大。
▶ 武汉招商引资成果显著：2025武汉投资促进大会签约148个重点项目，总金额984.9亿元，涵盖人工智能、汽车制造、新能源等领域，其中10亿元以上项目30个。
【供应方面】
▶ 全球铜矿市场动态追踪：嘉能可因高成本及铜精矿短缺，冶炼厂面临关停风险：其澳大利亚Mount Isa铜冶炼厂运营承压，正寻求政府援助以维持生产。加拿大第一量子矿业赞比亚Sentinel铜矿因致命事故暂停局部作业，引发非洲矿区安全监管关注，铜矿生产将受阻；艾芬豪的北美铜矿项目稳步推进，电气亚利桑那州Santa Cruz铜矿项目完成初步可行性研究，计划2028年投产，预计前15年年产能7.2万吨铜阴极；巴拿马科布雷铜矿周边居民示威要求重启谈判，封锁交通要道，抗议活动或影响该矿运营稳定性。北方铜业子公司完成山西铜矿峪矿深部勘查首阶段增储，新增资源量夯实国内铜资源保障基础。上期所已同意侯马北铜铜业有限公司中条山牌A级铜注册，注册产能为20万吨并执行标准价。
▶全球铜冶炼行业正遭遇历史性冲击，现货铜精矿加工费（TCRC）持续深陷负值区间，当前TC/RC分别达-45美元/吨与-4.5美分/磅，冶炼环节面临“加工即亏损”的困境。阴极铜紧缺催生替代效应，欧洲Millberry级废铜价格已与LME现货铜价持平，6月17日溢价率攀升至99.5%-100%，反映市场对高品位废铜的抢购热潮。为应对供应紧张形势，交易所在近日出台新规，要求近月合约大额持仓者以零溢价回借金属，旨在遏制库存持续下滑引发的逼仓风险。此外有消息称，7月将有3万吨中国精炼铜注册入库，另有10家冶炼厂计划交付4-5万吨，可能显著缓解LME库存紧张局面。当前LME铜库存已降至91,275吨，创2023年8月以来新低，较2月中旬锐减65%，主要驱动因素为跨市场套利交易——COMEX铜价较LME基准价长期维持10%溢价；而与此同时，上期所仓单库存已连续三周下降至81,550吨，触及6个月低位。尽管LME香港新仓库尚未启用，但市场询盘活跃度已预示未来供应压力。值得注意的是，5月LME可用库存中中国品牌铜占比虽从4月的59,725吨降至30,825吨（占比43%），但随着中国产铜交付预期升温，隔日调期溢价已从周五的48.6美元/吨回落至零值水平。
【需求方面】
▶ 电力设备行业投资机会凸显：受需求增长与海外扩张驱动，电力设备行业迎来机遇。一方面，人工智能等新兴产业拉动用电需求，带动电力设备需求上升；另一方面，新能源快速发展加剧电网消纳压力，推动海内外电网配套建设加速升级，全球电网投资需求向好。细分领域中，国内海上风电景气度高企，出口表现强劲，漂浮式商业化进程有望提速，陆上风电需求或超预期，整机价格呈现企稳回升态势；光伏领域，BC电池产业延续良好发展势头，政策引导及行业自律或改善组件、硅料等环节竞争格局；国家发改委6月26日发布会披露，截至5月底，我国风电、光伏发电装机规模分别达5.7亿千瓦和10.8亿千瓦，合计占总装机比重45.7%，已超过火电装机规模。随着新能源装机占比提升，大规模新能源高效消纳成为构建新型能源体系的核心任务。近年来我国新能源消纳取得积极进展，目前全国新能源消纳利用率维持在90%以上。储能方面，海外大储市场竞争格局与盈利能力相对优异，需求增长确定性较高，户储市场呈现多元化发展态势。
▶ 汽车市场分化：特斯拉5月欧洲销量同比降27.9%，尽管当地全电动汽车销量增27.2%，但Model Y改款未能扭转颓势；欧洲整体汽车销量增1.9%，插电式混动及替代燃料汽车增长最显著。
▶ 铜市与贸易政策动态：LME铜现货溢价自280美元/吨的三年高位暴跌66%至94美元/吨，市场情绪因中国铜供应预期变化而逆转。然而临近周末，LME现货铜相对三个月期铜的溢价反弹到每吨310美元，创下2021年11月以来的最高值，高于周三的101美元。LME周五买入后日卖出的铜溢价也升至每吨98美元，高于上周五的每吨48.60美元。虽然交易商预计未来几周将有交货进入LME仓库以缓解紧张局面，但目前尚未出现实质性进展。美国商务部宣布扩大对进口汽车零部件征收25%关税的商品范围，或加剧贸易摩擦。另外，美国对华铝制品加征关税（7月9日生效）引发贸易商恐慌性抛货，上海港出口报关量骤降23%。
▶铜市淡季消费走弱：受季节性因素影响，铜市消费端疲软态势明显。建筑市场开工率下滑（建筑型材订单环比降12%），家电企业排产缩减（空调生产因高温天气延迟启动），光伏（单位用铜量增5%）市场抢装后普遍减产，电网投资增速放缓至19.8%，线缆需求支撑不足；仅新能源汽车市场（单车用铜量83公斤）维持增长。同时，受地产政策调整及国补退坡预期影响，市场消费预期难改善。预计终端新增订单将延续季节性走弱，现货市场或面临累库压力。
【现货方面】
本周现货市场延续淡季成交行情，持货商挺价与变现需求并存，月末出货积极性提升；下游补库以刚需为主，压价行为普遍，弹性需求持续受限。供需双方价格分歧加剧，交投陷入僵持，整体成交维持弱势。
长江视点：本周铜价呈现“低位反弹、高位震荡”特征，沪铜当前月周线收涨2.04%（环比前一周涨0.42%），多空博弈加剧下上行空间受限。驱动逻辑修正如下：
1. 宏观层面：降息预期与地缘风险交织，美元地位受挑战
①美联储政策信号分化：6月19日议息会议维持利率不变，但点阵图显示2025年仅剩两次降息（此前预期三次），鲍威尔强调“通胀黏性仍然高于预期”，打压快速降息预期。然而，本周美联储理事沃勒和鲍曼两位理事率先倒戈表态“关税不会大幅推高通胀，暗示7月可能降息”，这与鲍威尔及施密德的观点形成背离，使得市场重新定义9月降息的押注，美元指数跌破98关口触及2022年3月以来新低，支撑铜价。
②地缘政治短期缓和但隐患仍存：6月24日以色列与伊朗达成临时停火协议，VIX恐慌指数回落至14.2，但6月26日伊朗革命卫队在波斯湾军事演习，特朗普称“停火协议不具约束力”，地缘溢价未完全消散。
美元霸权受挑战：Federated Hermes投资总监指出，中东危机中美元储备货币地位下降，国际投资者开始重新平衡投资组合，资金流向美国以外市场，间接提振铜等风险资产。
③中国 政策动态与经济目标：国内存量政策加速落地，新储备政策陆续出台，高层领导表示将有效降低外部冲击影响，推动经济持续健康发展。7月将下达今年第三批消费品以旧换新资金，预计迎峰度夏期间全国最高用电负荷同比增加约1亿千瓦，电力供需形势好于去年，总体平衡有保障。国务院副总理何立峰强调，需落实党中央、国务院部署，加快构建全国统一大市场、扩大内需、推动房地产新模式及新质生产力发展，并要求各地深入调研、创新解决企业实际问题，全力完成上半年及全年经济目标，推动高质量发展。
2. 供需基本面：供应端，特朗普政府对铜进口关税的调查可能引发全球供应格局变化，高盛预测2025年下半年LME铜均价将达9,890美元/吨，8月或冲高至10,050美元/吨。尽管全球铜显性库存处于38.7万吨高位，但美国库存占比仅8.3%，关税政策可能加剧非美市场短缺。再加上海外主要矿端扰动不断，预计铜矿短缺形势难改。需求端，国内铜材企业开工率环比下降，线缆行业订单下滑，显示淡季效应。然而，新能源车购置税减免政策再延一年，可能为三季度末需求反弹埋下伏笔。海外需求则显现韧性，美国耐用品订单环比增长，电气设备订单同比大幅增长，显示制造业补库对铜需求的支撑。资金与情绪方面，LME现货铜合约相对三个月期铜的溢价下跌，表明短期供应紧张有所缓解，但长期仍偏紧。全球精矿紧缺程度超预期，非美地区精铜有陷入短缺的迹象。美国市场虹吸效应仍在，LME显性库存持续下滑，目前伦铜库存已不足9.2万吨，国内上期所仓单库存降至8.155万吨。同时，COMEX铜库存累积，与LME价差大，LME及其他非美地区现货偏紧。国内精铜社会库存因出口增加而维持在较低位置。此外，国内炼厂下半年或开启减产，而铜消费在电网高增长提振下韧性较强。
结论：本周铜价走势呈现多空博弈特征：美联储内部降息分歧加剧、地缘政治风险溢价、中国政策宽松信号及全球低库存格局构成主要支撑力量，推动价格重心上移。尽管特朗普关税政策不确定性、中东地缘扰动及国内传统消费淡季需求疲软等因素抑制做多热情，市场交投情绪整体偏谨慎，但LME0-3合约深度BACK结构（现货升水）延续，叠加国内供需强现实格局逐步显现，现货端潜在买盘支撑力量持续积聚。技术面观察，宏观预期与微观基本面尚未形成共振突破，短期铜价预计维持高位震荡格局，核心运行区间关注77700-80300元/吨，需重点跟踪全球显性库存变化及地缘风险事件演变。
五、本周国际财经热点：
国内财经：
1、6月26日，山东省工业和信息化厅发布《山东省机器人产业高质量发展行动计划（2025-2027年）》。行动计划：力争2027年实现机器人产业规模超500亿元，培育3家以上20亿级领军企业，并搭建四大领域创新平台。
2、沈阳自7月1日起优化住房公积金政策，延长最低首付款比例政策期限至2025年底，并扩大“商转公”贷款支持范围至灵活就业缴存人等群体，以减轻月供负担并体现政策包容性。
国际财经：
1、6月26日消息，瑞银维持特斯拉“卖出”评级，目标价215美元。该机构预测，特斯拉7月2日将披露的2025年二季度交付量约36.6万辆，同比下滑18%、环比增长9%，但仍较市场预期低10%。
2、摩根大通周四将MSCI新兴市场指数年底目标位从1150点上调至1250点，称估值吸引力提升、美元走软预期及美国关税政策不确定性下降为上调主因。
六、本周铜行业要闻:
1、【巴拿马民众集会要求重启科布雷铜矿】
外媒6月24日消息：在当地时间（6月23日），数千名前雇员、供应商和当地居民在巴拿马佩诺诺梅市举行和平游行，要求穆利诺总统就重启科布雷铜矿展开谈判。示威者封锁了通往纳塔德洛斯卡瓦列罗斯的美洲公路部分路段。社区居民塞西莉亚?马丁内斯表示，矿区周边居民需要"体面工作机会"，并驳斥反对者将支持采矿者称为"卖国贼"的指控。
2、【【47.93亿押注西藏铜矿！西部矿业玉龙铜矿三期落地，产能直冲3000万吨/年】
6月27日，西部矿业（601168.SH）发布公告称，其控股子公司西藏玉龙铜业股份有限公司的玉龙铜矿三期工程项目正式获得西藏自治区发展和改革委员会核准批复。该项目总投资47.93亿元，全部由企业自筹，标志着国内第二大单体铜矿的产能将从1989万吨/年提升至3000万吨/年，增幅超50%，进一步巩固公司在有色金属矿产领域的领先地位。
七、后市展望：
海外宏观情绪边际修复，以伊紧张局势随着同意停火逐步缓和，避险色彩逐步落幕；美联储鸽派与鹰派观点激烈碰撞，美国一季度GDP增速放缓至1.3%（低于市场预期）强化了市场对降息的预期，美元霸权地位因全球“去美元化”趋势而面临挑战，市场风险偏好升温，为铜价带来反弹动能。但需注意到，特朗普的关税政策威胁、中东局势实际稳定性仍存疑，以及特朗普考虑提前任命新一任美联储主席，美联储的独立性受到威胁，再加上中国面临淡季需求桎梏与库存低位博弈。此外，在今晚（北京时间6月27日）将公布美国重要通胀数据（PCE）。在多空力量交织下，预计下周铜价核心运行区间参考77,500-81,500元/吨。 突破需等待7月5日美国非农就业数据及中国政治局会议对下半年经济政策的定调，以进一步明确宏观政策导向及需求端复苏力度。若海外经济下行风险加速显现，且国内消费承接能力持续弱于预期，铜价或面临回调压力。
操作策略： 建议投资者保持谨慎，采取“逢高沽空，按需补库”策略，避免盲目追涨或杀跌。需密切关注全球显性库存变化、地缘政治风险演变及宏观政策动态，做好风险控制。
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