现货升水1390元逼出结构信号！1#铜报111570元，期现基差暴露紧张格局

铜市期现背离的信号正在变强。9月28日长江现货1#铜均价报111,570元/吨，较前一交易日回落750元，但现货对期货的升水非但没有随盘面回调而收敛，反而稳稳站在1,390元/吨的高位（b1370~b1410），这一结构透露出下游对现货的刚性渴求与期货走弱之间的拉扯，也预示着近月供应并不宽裕。

沪铜2611合约最新价格109,420元/吨，下跌790元（更新时间：12:55），与长江现货1#铜的价差拉大到约2,150元/吨，现货溢价结构清晰指向近月偏紧。伦外铜报14,632美元/吨，较昨收14,647美元小幅回落15美元，持仓262,464手，海外盘面与国内同步走弱却未破坏升水格局；美铜最新666.898美分/磅，较昨结676.600下跌9.702美分，海外资金对高位铜价的观望情绪升温。从结构看，现货升水1,390元叠加期货贴水，说明可交割货源依旧偏紧，持货商挺价意愿较强，而消费端在电网投资与新能源订单的支撑下维持逢低采购，使现货在回调中仍显抗跌。上期所铜库存近期未见突出累积，低库存与高升水相互印证，令期现套利空间被压缩在窄区间；与此同时，沪铜2611较伦外铜折算价维持内强外弱，进口窗口处于不利区间，保税区货源流入放缓进一步收紧国内可交割供应，贸易商囤货待涨的倾向放大了现货端的紧张。把视线落到终端，电线电缆企业节前刚需补库与国网订单交付形成共振，令高升水短期内难以被盘面单日下跌单独带动回落；成本端同样提供支撑，铜精矿加工费延续低位区间，矿端让利空间有限，进一步夯实了现货的估值底部。就库存结构而言，可交割品牌与仓单分布集中，使近月合约在移仓换月时更易出现软逼仓式的升水，现货端的紧张因此带有结构性刚性。这种结构性的近月偏紧，往往在高升水环境下自我强化，除非库存出现突出累积或下游主动减产，否则难以快速逆转。从需求结构看，电网投资与新能源汽车用铜保持韧性，空调排产处于旺季尾声仍具支撑，再生铜原料偏紧限制废铜替代增量，令现货端的紧平衡难以快速缓解。

综合来看，现货升水1,390元与约2,150元的期现价差共同勾勒出铜市近月偏紧的轮廓，高升水短期仍对价格形成托底；后续需重点关注节前下游备货节奏与社库变化，若升水迟迟不回落，节后开盘的结构性矛盾或将进一步发酵，现货偏强的格局能否延续将成为节后行情的关键变量，而进口窗口与保税区流向则是观察供应弹性的最先信号。跨市场资金与库存的边际变化，将是验证这一结构能否延续的核心线索。

CCMN长江有色网讯 小江