升贴水转贴水 vs 9周连降19.1万吨！低库存托底下铝市暗流涌动

低库存还在硬扛，现货却悄悄贴了水——11月5日铝市的期现结构正浮现一道微妙裂痕。上期所铝库存已连续9周去化至19.1万吨，伦敦金属交易所铝库存更滑落至23.12万吨创出本世纪低位，可长江现货铝升贴水却单日跌至-10元/吨（区间c30至b10）、长江综合跌至-30元/吨，由升水转为贴水；库存缺口肉眼可见，现货商却主动让利出货，这道背离信号值得夜读铝市的每一位参与者细品。

把数据摊开来看，低库存对价格的托底逻辑并未失效，但边际力量正在换位。上期所铝库存本周报19.10万吨（191018吨），较上周单周再减21840吨，连降势头已持续9周；与此同时伦敦库存23.12万吨同样处于世纪低位，全球可交割铝锭的实物紧张仍是伦铝定价的核心变量。可是现货端的定价权似乎在向买方倾斜——长江现货铝升贴水从前期升水区间一路回落至-10元/吨，长江综合更探至-30元/吨，表明持货商在节后刚需尚未完全释放的阶段选择了让利促成交。期货盘面则相对坚挺，沪铝2612合约最新价格23115元/吨，较上一交易日结算价22995元上涨120元（更新时间：12:05），重新站上2.3万元关口；A00铝长江现货均价报23380元/吨，较前一交易日小涨30元。上期所暂停铜铝保税交割令显性供应阶段性收缩，这部分消失的可交割量与低库存叠加，构成了盘面抗跌的底色。从沪伦比看，当前比值约在7.6附近，内外价差结构仍有利于保税暂停后的现货偏紧格局延续，这也解释了为何低库存能在升贴水转弱时依然稳住盘面重心。

综合来看，库存9周连降与升贴水转贴水并非互斥，而是同一轮去库周期进入中后段的不同侧面：实物紧缺推升远期预期，近端需求偏弱却压低现货升水。后续需重点关注两点，一是节后下游补库节奏能否让升贴水重新回到升水区间，二是伦敦库存是否延续去化以巩固外盘支撑；在保税交割暂停的窗口期内，低库存仍将是一道难以快速瓦解的防线，但现货贴水若持续扩大，期现背离的修复方向就可能反过来牵制盘面。铝市的暗流，才刚刚开始涌动。