现货升水骤缩至65元！上期所7.38万吨压顶VS伦铅39.2万吨连降，铅市内弱外强生变

铅市的期现结构正在悄悄变紧，现货端的强势已不如上周那般凌厉。长江现货1#铅9月7日均价16300元/吨，较期货2610合约16235元维持约65元升水，而现货升水较9月4日的95元、9月2日的100元、9月1日的175元已连续收敛，现货对盘面的牵引力正在退潮。沪铅2610合约最新价格16235元/吨，较昨结16115元上涨120元（更新时间：12:30）；伦铅最新1914.14美元/吨上涨6.14美元（更新时间：12:12），内外盘同步翻红让市场重新审视铅的定价锚。现货升水的连续收敛，意味着前期由紧缺预期驱动的上行逻辑正在退潮，市场开始把目光移向库存与比价作为更硬的指标。

把库存线与比价线拆开看，矛盾清晰浮现。上期所铅库存9月4日当周报73828吨，较8月底73131吨增加697吨，较7月下旬65180吨累计回升8658吨，国内显性库存回流削弱了供给端紧张叙事；反观海外，LME铅库存同日降至391975吨、单日减4850吨，自8月中旬416850吨见顶以来连降近2.5万吨，海外可交割货源持续收紧。国内库存回升、海外库存收紧，铅市内弱外强的格局被重新定义。从库存结构看，上期所铅库存回升主要来自交割仓库入库增加，反映冶炼厂在价格高位时的交仓意愿升温，而下游接货节奏偏谨慎，社库与厂库之间的流转并不顺畅；LME方面则因注销仓单占比维持高位，可提货货源被持续消化，亚洲与欧洲买家为锁定货源更早锁定长单，低库存对伦铅的边际支撑仍在累积。沪伦比值目前测算约8.48，落在9月2日8.42、9月3日8.48、9月4日8.45的窄幅箱体内，比值未走阔意味着进口窗口仍未打开，内盘定价更多由自身基本面而非外盘牵引，这也正是内外库存分化却未令沪伦比值出现失序摆动的原因。比价在箱体内部徘徊，说明内外套利盘尚未形成合力，内盘定价权仍握在国内持仓结构手里。

综合来看，现货升水收敛叠加内外库存分化，铅价短线或维持16140至16255元区间震荡，结构上的弱平衡尚未被打破。当前铅酸电池处于传统消费旺季尾声，终端备货若走弱，现货升水可能逐步向平水靠拢，届时期货贴水结构或重新浮现；若后续LME延续去化而国内库存转向去化，内外比价可能重新定价，铅市内弱外强的天平或将倾斜。从比价视角看，8.48的比值处于近4个交易日箱体中枢，进口亏损状态未改，内盘仍由自身库存节奏主导。后续需重点关注上期所库存周度变化、伦铅注销仓单走向，以及现货升水能否在消费旺季尾声守住正数结构。若前期低库存支撑与高持仓博弈的共振减弱，铅价或重新回到由库存主导的定价轨道。