伴随地缘与货币政策等宏观尾部风险边际收敛，下半年美股科技股的定价权正回归产业本身，AI已从“概念叙事”切至“业绩验证”阶段，成为左右板块走势的核心变量。
硬件与半导体身处高波动区间，市场交易广度收窄。资金不再雨露均沾，而是死磕两条线：一是具备强议价能力与价格弹性的上游环节（如先进制程、设备），二是技术迭代带来显著增量的新赛道。缺乏实锤订单与毛利支撑的标的，将被加速挤出溢价。
Hyperscaler（云与互联网大厂）的叙事在修复。宏观企稳改善了其对传统业务的预期，所谓“资本开支囚徒困境”实则被高估。参考过往周期，在董事会压力与华尔街审视下，大厂对Capex节奏有极强调节力，开支会随ROI（投资回报率）动态校准，而非盲目堆砌。眼下市场更在意这些投入能否在云与AI服务收入里兑现。
软件与互联网则在经历“AI祛魅”。市场不再为模型参数买单，转而计价商业化落地与营收增速触底回升——后者才是股价反弹的必要前提。过去一年多的业务收缩、成本优化与组织调整，正叠加宏观改善提升反转概率，但拐点仍需财报确认。
整体看，下半年美股科技难再靠流动性全面拔估值，指数上行更多仰仗盈利预期上修。AI仍是主线，但逻辑变了：从听故事到看报表，从普涨到极致分化。谁能拿出持续爬坡的毛利与清晰变现路径，谁才能在震荡里接住定价权。
