LME锌库存终结13连增！内外库存同步转降，0#锌贴水收窄至20元的修复暗线

外盘库存的箭头终于掉头了。LME锌库存自10月7日的12.78万吨一路累增至10月20日的16.63万吨，13个交易日累计增幅约30%，创下2025年5月14日以来的高位；然而过去2个交易日该数字连续回落至167025吨，单日再减50吨。国内端的去化同样在延续，上期所锌库存降至137139吨，单周减少6870吨。内外两端同步转向，构成了本轮锌价最扎实的一条支撑线。

库存拐点最终要落到基差上才能确认。现货端，长江0#锌均价报25660元/吨、涨350元，1#锌报25560元/吨、涨350元，压铸锌合金锭报26250元/吨、涨350元；而沪锌2612合约最新价格25680元/吨，较上一交易日结算价25355元上涨325元（更新时间：11:30），0#锌对盘面贴水由上个交易日的约70元收窄至约20元。这20元的贴水比任何口头上的挺价表态都更有说服力——现货没有落后盘面，说明前一波抛压释放得比较彻底，持货商在盘面反弹初段并未急于出货，报价的底气与订单的真实性在现货端得到了同步验证。结构上，压铸锌合金锭对0#锌维持约590元升水，合金与精炼锌之间的加工价差是下游订单景气的直接读数，590元的水平说明压铸需求并未跟随精炼锌同步转弱，合金端的开工韧性构成了精炼锌消费的另一层支撑。期货端同样在给出积极信号：沪锌2612合约成交97762手、持仓118175手，双双登顶坐实主力席位；远月2701合约最新价格25685元/吨、成交25465手、持仓43339手，资金向远月延伸的迹象清晰，移仓收官后的主力席位已无悬念。内外比价方面，10月23日官方沪伦比值报6.93，按沪锌2612合约最新价格与伦锌收盘价3747美元/吨测算约6.85，比值自高位小幅回落，进口比价条件边际改善，此前出口激增对国内流通量的收紧效应或有所缓解。

把三个维度串起来看，外盘库存结束13个交易日的连续累积并转入回落，国内交易所库存单周去化6870吨，现货贴水同步收窄至约20元，这三件事指向同一个判断：锌市的供需天平正在往紧平衡的方向回摆，此前海外压制、国内托底的内外分化格局有望逐步修复。不过需要提醒的是，LME锌库存167025吨的绝对水平仍高于年内起点，海外去化才刚刚起步，而国内社库去化节奏偏慢，高库存基数并未真正消失；一旦海外补库与国内累库同步发生，贴水修复的逻辑就会被打断。后续需重点跟踪LME注销仓单占比变化、上期所锌周度库存能否连续第2周下降，以及现货贴水能否由20元转为升水——这三个指标一旦同向，锌价修复才具备持续性，而库存拐点能走多远、现货升水何时出现，本身就是这轮反弹最值得等待的悬念。