周五早盘锌价延续低位区间窄幅运行，截止10：15份休盘报价每吨22000元，下跌50元，跌幅0.25%；早间现货市场成交一般，在有色板块维持韧性的背景下，锌价的下跌空间会有限。
长江有色金属网数据显示，长江现货0#锌价报22290元/吨，较昨日下跌50元/吨；1#锌价报22190元/吨，较昨日下跌50元/吨。
宏观扰动：PPI传导与政策博弈
美国5月核心PPI同比增2.3%，低于预期的2.5%，批发商利润率扩大至12.8%，显示企业通过提价转嫁成本压力。PCE数据公布前，市场对美联储9月降息预期升至97.5%，美元指数波动加剧锌价估值压力。国内6月进入传统消费淡季，梅雨季导致基建开工延迟，特高压项目对锌需求拉动有限。政策端，地方化债制约基建资金投放效率，房地产“以旧换新”政策尚未形成实质需求增量。
供应端：矿端放量传导至冶炼，产能释放加速
2025年全球锌矿供应宽松格局进一步明朗，秘鲁Antamina、俄罗斯Ozernoye等大型矿山增产项目落地，国内新疆火烧云矿增量逐步释放，1-5月锌精矿产量同比增12%。冶炼厂利润修复至5000元/吨以上，刺激云南、四川等地复产提速，6月精炼锌产量预计环比增2万吨至59万吨，北方某大型炼厂复产5万吨/月产能。进口锌精矿加工费（TC）攀升至80-100美元/干吨，原料端宽松压力传导至现货市场，国产矿现货TC回升至3600元/金属吨，冶炼厂套保意愿增强。
需求端：淡季效应叠加贸易摩擦，存量博弈加剧
镀锌板需求受房地产新开工面积同比下滑23%拖累，华北地区开工率降至65%；压铸合金领域因汽车行业价格战加剧，订单环比降12%。新能源领域光伏支架用锌渗透率提升至8%，但难以对冲传统领域萎缩。终端库存周期显示，下游企业维持15天低库存策略，上海现货升水收窄至100元/吨以内，反映现货流动性压力渐显。美国对华钢铝关税提高至50%，镀锌板出口订单5月环比降8.3%，贸易争端升级进一步压制需求弹性。
库存与成本：隐性过剩压力显现，成本支撑下移
LME锌库存降至13.26万吨，但保税区库存维持14.14万吨高位，潜在流入压力未消。国内社会库存增至8.17万吨，现货升水结构逆转，注册仓单占比超30%，交割压力边际缓解。锌矿价格松动带动成本中枢下移，新疆地区完全成本线回落至21500元/吨，冶炼厂现金成本分化明显：外采矿石厂商成本已跌破5.5万元/吨，一体化云母厂商成本支撑失效。
技术面与资金面：空头主导下的破位风险
沪锌主力合约一度跌破22000元关键支撑位，MACD指标下穿零轴，周线级别RSI进入超卖区域但未现底背离。持仓数据显示，前20席位净空差扩大至16,522手，中信期货、紫金天风等机构增仓空单，反映市场对过剩格局的共识。技术面若有效跌破21500元，下方空间或打开至20500元；上方22500元（对应进口盈亏平衡点）构成强阻力，突破需配合库存超预期去化。
策略建议：空配逻辑下的节奏把控
单边策略：反弹至22300-22500元区间布局空单，目标21500元，止损22800元；
套利策略：跨期反套（买近月抛远月），利用现货升水收敛预期；
风险对冲：持有锌空单同时买入沪铜看涨期权，对冲宏观政策转向风险。
后市展望：过剩周期中的结构性机会
锌价中长期下行趋势明确，但需警惕两大变数：
成本坍塌风险：若南非电力供应恢复，Vares银矿复产或带动锌矿产量超预期；
政策黑天鹅：欧盟碳关税若扩大至锌冶炼环节，可能重塑全球成本曲线。
建议投资者关注6月15日美联储议息会议及国内基建资金投放节奏，把握反弹抛空窗口，同时密切跟踪冶炼厂检修计划及库存拐点信号。
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