TC低位、铜价高企，冶炼厂到底赚不赚钱？拆解铜产业链利润传导谜题

铜价站上10.3万，网上却吵翻了：上游矿端笑开花，下游加工厂却在叫苦。钱到底被谁赚走了？这条疑问，正是理解当前铜产业链利润分配的钥匙。沪铜主力合约（连续）最新价格103,850元/吨，较昨结算102,300元上涨1,550元（更新时间：14:20），长江现货1#铜均价104,290元/吨、升水240元/吨，价格本身已说明链条上游的强势。

先看矿端成本。铜精矿加工费（TC/RC）长期低位运行，部分时段逼近或跌破零值，意味着矿企让利极少，冶炼厂拿矿成本居高不下。据行业测算，矿端凭借资源壁垒，在价格上行周期中分得绝大部分增量利润，掌握议价主动权。

再看冶炼与加工。低TC压制冶炼利润，但铜价高企令副产品与库存增值对冲部分压力；真正的苦主是下游加工端——铜杆加工费自5月约645元/吨收窄至当前约525元/吨，降幅达19%（历史背景，7月6日资讯），线缆、铜杆企业利润被原料高价吞噬。现货升水240元/吨，贸易商挺价，进一步压缩加工端议价空间，产业链利润从下游向上游迁移的痕迹清晰可见。

库存与持仓印证紧平衡。上期所铜周库存122,677吨（周减13,055，7/3）、LME铜库存307,750吨（日减2,900，7/9）；沪铜持仓149,151手、LME铜246,781手（日增674，7/10）。低库存支撑矿端与冶炼议价，短期难见利润格局逆转，下游唯有以量补价。

综合来看，铜价高企的利润更多沉淀在矿端与有资源禀赋的冶炼环节，下游加工则在薄利中挣扎，这并非可持续的均衡。后续需关注TC能否修复、下游补库意愿及新能源旺季对加工费的托底，利润传导的堵点何时疏通，将决定产业链谁能笑到最后。

CCMN长江有色网讯 小江