矿端加工费倒挂10个月锁死供给弹性！沪锌2612站上25,580元，绿电直连重书成本曲线

锌价的韧性，藏在一段被压缩了10个月的利润曲线里。锌精矿加工费倒挂已持续约10个月，意味着冶炼厂每接一吨矿、账面就要承担一段冶炼亏损，矿端偏紧的格局始终没有出现实质松动。在这条被锁死的供给弹性之上，绿电直连范式正在冶炼端悄然落地，用更低成本的绿电替代传统网电、重新书写锌的成本曲线——供给端的双重约束，构成了当下锌价难以深跌的底层支撑。今日盘面即是注脚：沪锌2612主力最新25,580元/吨，长江0#锌均价25,640元/吨，即便伦外锌库存持续堆积、海外现货承压，国内冶炼端在矿紧与降本两条线之间腾挪，仍把价格稳定在25,500元/吨一线上方。

加工费倒挂的本质，是锌矿增量跟不上冶炼产能扩张的节奏。全球新建锌矿项目投产普遍延后，而国内冶炼产能仍处释放周期，矿紧锭松的矛盾让加工费长期徘徊在盈亏平衡线下方，部分冶炼厂被迫主动下调开工率以规避亏损，精锌产量弹性被实质性压缩。与此同时，绿电直连政策为合规产能打开了降本空间：冶炼是高耗能环节，电力成本占完全成本的相当比重，绿电直连后吨锌能耗成本下移、边际产能的现金成本曲线整体下沉，但前提是项目具备绿电资源与并网条件，并非全行业普适，区域间成本优劣的差距因此进一步拉大。从更长周期看，矿端约束与绿电降本并非对立关系，前者抬高了价格中枢、后者压低了边际成本，二者共同塑造了沪锌当下的窄幅震荡箱体，任何一方的边际变化都可能成为打破均衡的催化剂。

往后看，加工费倒挂的解除需要矿端增量实质兑现，在此之前供给弹性仍将受限；绿电直连则是一把双刃剑，降本的同时也可能延缓落后产能出清。沪锌2612主力在当前25,580元/吨附近的拉锯，实质是矿端约束与海外累库的反复博弈。后续需关注锌精矿进口到港节奏，以及绿电直连产能的实际落地规模能否改变成本曲线的斜率，进而松动当前偏紧的定价逻辑。若矿端增量如期释放、加工费倒挂缓和，供给约束的托举力度自然减弱；若绿电降本规模超预期铺开，成本曲线下移又会打开锌价下行空间，两条主线都将重塑沪锌的中期定价框架。

CCMN长江有色网讯 小江