现货升水收窄至125元！上期所73131吨压顶，伦铅406250吨连降，铅市内弱外强格局生变

铅市的期现结构正在微妙重估。9月1日长江现货1#铅均价报16250元/吨（跌100元），区间16200-16300元；沪铅2610合约最新16125元/吨，现货对期货升水由8月31日的130元微缩至约125元。在绝对价格回落的同时，基差仍维持正向结构，折射出上游供货偏紧与中间商挺价之间的拉锯，也暗示近月货源并未宽松，贸易商报盘依旧坚挺。

库存端的冰火分化是支撑升水的关键。上期所铅库存最新报73131吨，较8月21日当周的75045吨回落1914吨，但较7月下旬的65180吨仍高出近8000吨，显性库存去化并不彻底；反观LME铅库存已降至406250吨，自8月中旬以来连降多日，海外可交割货源持续收紧。内外库存方向相反，使得沪铅相较伦铅承压更重，沪伦比值从8月25日的8.42抬升至8月28日的8.47后再小幅回落至约8.45，进口窗口始终未能稳定打开。再生铅作为国内供应的重要组成，其冶炼利润随铅价回落而收窄，部分中小冶炼厂开工意愿受限，同步削弱了现货端的补充弹性。从结构看，国内精铅供应中再生铅已占近50%，废电瓶回收价格高企令再生冶炼成本线刚性，这从成本端托住了现货底部；上期所库存的高位反复，反映出现货端隐性库存向显性库存的迁移仍未结束。

整体而言，铅价当前处于现货强、期货弱的收敛通道，125元升水虽较峰值回落但仍为正，说明近月挤仓风险尚未完全解除。后续需紧盯上期所库存去化节奏与伦铅低库存反弹向外盘比价的传导力度；若内外库存分化持续，铅市内弱外强的格局或延续，现货升水的收敛节奏将直接决定年末铅价的运行重心。对于下游而言，现货升水虽为正但绝对价格已从8月28日高位回落，采购端观望情绪升温，期现博弈进入新阶段；若伦铅在低库存下延续反弹，外盘比价回升或重新打开跨市套利空间，为内盘提供外部牵引，而低库存环境对价格的边际支撑仍在累积。从比价中枢看，当前8.45的沪伦比值处于近月偏高区域，内外盘套利资金的进出将成为基差收敛的放大器。