SHFE铅库存骤降至13458吨！较9月腰斩再腰斩，300300吨LME同步去化，265元升水底气何来

铅的库存账本正在写下一页极致去化。上期所铅库存最新（11月6日）降至13458吨，单周骤减12568吨，较9月4日的73828吨高点累计下降约82%，几乎抹去了3季度以来的绝大部分累库。更值得注意的是，这一去化并非孤立——LME铅库存11月7日降至300300吨，较10月27日的314675吨连续多日下滑、累计减少约14375吨，海外也在同步收紧。双市场库存联袂走低，让低库存从预期变成摆在桌面上的硬数据，也成为多头手中分量最重的筹码。把时间轴拉长，上期所铅库存从9月初的73000余吨一路滑落至13000余吨，去化幅度在有色板块中堪称突出，这种陡峭的下行曲线本身就构成了价格的无形支撑。库存的持续去化通常对应着冶炼端检修集中与下游补库积极，而当前上期所铅库存已逼近13000吨的低位，可交割货源的稀缺正在现货端显性化。

库存去化直接投射到期现结构上。长江现货1#铅11月10日均价16175元/吨（区间16125-16225元/吨），对沪铅2612合约（最新15910元/吨）升水约265元/吨，强现货弱期货的back结构延续。这种结构意味着，即便期货盘面在1.59万元/吨附近横盘，现货端依然能凭稀缺性维持溢价，持货商惜售、下游逢低补库的情绪相互强化。从上期所铅库存看，自10月中旬50563吨一路下行至13458吨，去化斜率陡峭，而LME铅同样保持每日数百吨乃至上千吨的稳定流出，双市场库存的共振下行，正在为铅价构筑一道由实物紧缺支撑的底部。基差走强与库存走低同向共振，说明当前的价格结构并非资金短期博弈的结果，而是现货真实偏紧的映射。从交割角度看，低库存放大了临近交割月的挤仓风险，这也是现货升水易涨难跌的底层逻辑之一。

综合来看，双库存的去化曲线是当下铅市最硬的支撑逻辑：上期所铅库存82%的降幅与LME铅的连续走低，配合现货对沪铅2612约265元的升水，共同锁住了铅价的下行空间。但需警惕的是，低库存本身也会刺激冶炼端复产与进口到货，一旦去化斜率放缓，back结构带来的溢价将快速收敛。后续需重点跟踪上期所铅库存能否守住13000吨关口、LME铅去化是否延续，以及现货升水对期货的领先信号。若库存拐点未现，低库存溢价仍将是铅价难以撼动的安全垫，也为判断铅价能否在1.6万元/吨上方稳住提供观察窗口。对下游而言，低库存环境下的现货升水往往易涨难跌，点价节奏的把握因此变得尤为关键。历史对比看，13000吨左右的交易所铅库存处于近年低位区间，与2023年中的高位相比已是天壤之别，低库存的定价权重因此被进一步放大。