6月26日，白银市场在连续五日暴跌后出现了微妙的结构性变化——现货与期货走势罕见背离。长江现货1#白银均价报13865元/千克，较上一交易日上涨45元，这是6月18日FOMC鹰派决议出炉以来现货价格首次止跌回升。然而，沪银主力合约仍在期货端承受抛压，截至11:00报13598元/千克，跌465元，跌幅3.31%。现货涨、期货跌的罕见分化，折射出市场多空力量正在悄然切换。
国际银价方面，6月25日晚间PCE数据公布后，国际贵金属市场迎来了"利空出尽"式的短暂反弹。伦敦银现从6月25日盘中低点56.69美元回升，6月26日亚盘时段交投于57.37美元/盎司附近，较前日低位企稳反弹；COMEX白银期货同步在57-59美元区间窄幅震荡。
沪银夜盘收涨1.24%——夜盘的反弹清晰反映了PCE数据落地后市场情绪的边际改善。不过，6月26日日盘开盘后，沪银未能延续夜盘的反弹势头，再度回落至13598元。这一走势表明，虽然最恐慌的抛售阶段可能已经过去，但市场信心依然脆弱，期货端的做空惯性与银行保证金收紧引发的机械性卖压尚未完全消散。
PCE数据符合预期，"利空出尽"效应初显
6月25日晚间，美国商务部公布了5月PCE通胀数据——这是6月FOMC鹰派转向后首个关键验证数据，也是本周最大催化剂。数据显示，5月整体PCE同比上涨4.1%，高于4月的3.8%，为2023年4月以来最高水平；核心PCE同比上涨3.4%，较前值3.3%小幅上升，完全符合市场预期。核心PCE环比上涨0.3%，同样与预期一致。
尽管通胀数据绝对水平依然偏高，但由于核心PCE并未超出市场预期，此前极度拥挤的加息预期反而迎来了"利空出尽"式的修正。CME利率期货显示，交易员在数据公布后削减了对美联储激进加息的押注，美元指数止步三日连涨，最终收跌0.1%报101.45；10年期美债收益率同步回落，直接缓解了无息贵金属的持有成本压力。同日公布的Q1 GDP终值录得2.1%，高于预期的1.6%；初请失业金人数21.5万，低于预期——经济韧性与就业强劲意味着美联储没有迫切的降息理由，但也不至于因经济衰退而被迫转向更鹰。
这一数据组合的核心意义在于：市场此前已将加息预期推至极端（7月不降息概率100%、2027年7月仍不降息98.1%），而PCE数据"符合预期"意味着边际进一步恶化的证据不足，过度拥挤的空头面临重新定价的风险。这构成了6月26日现货白银止跌回升的宏观基础。
银行保证金收紧效应延续，但边际冲击减弱
商业银行密集上调贵金属延期合约保证金的举措仍在执行中。中行自6月24日收盘清算起将白银保证金上调至119.91%，华夏银行从35%飙升至120%，广发银行上调至140%，加上此前建行、工行、农行已上调至120%，银行体系的保证金收紧已基本完成一轮全覆盖。
从边际影响看，最剧烈的被动平仓冲击可能已经过去。保证金上调的影响是脉冲式的——在调整生效后的前两个交易日，大量杠杆多头被迫集中减仓，形成机械性抛售高峰。随着6月24日至25日这一轮集中平仓的完成，剩余持仓者的杠杆水平已显著降低，保证金收紧对市场的边际冲击正在递减。6月26日现货白银止跌回升，一定程度上印证了这一判断——实物市场的买盘开始重新发挥作用，不受期货端机械性卖压的直接影响。
供应端：结构性短缺仍是长期支撑
白银市场已连续第六年供应短缺，世界白银协会估算2026年供需缺口达6700万盎司（约2084吨），显性库存仅能覆盖1-1.5个月消费量。中国白银出口"一单一审"许可证制度持续执行，44家企业获资质，预计减少出口4500-5000吨/年。全球矿产银供给弹性极低，72%为铜铅锌伴生品，银价下跌不会触发自动减产，但也缺乏新增产能补充。
在五日暴跌17.78%的极端行情中，这些长期结构性支撑被市场完全忽视。但随着恐慌情绪的边际消退，供应短缺逻辑有望重新进入市场定价视野。6月26日现货白银止跌回升，很可能反映了实物买方在低位重新入场的信号——当期货市场还在恐慌抛售时，现货市场的产业客户和实物投资者已开始逢低采购。
需求端：工业需求长期向好，光伏用银降幅可控
白银工业用银占比已达60%，光伏、AI数据中心、新能源汽车及卫星算力构成四大核心需求驱动。光伏协会数据显示上半年光伏用银同比下降19.2%，但全球光伏装机规模仍在高速增长，节银技术（0BB、银包铜、电镀铜）虽然降低单瓦耗银量，但装机总量的增长部分抵消了节银效应。新能源汽车单车用银25-50克，2026年全球销量预计突破2500万辆，增量需求确定性较强。
值得注意的是，回收银上半年出货量同比增长27%，在一定程度上弥补了矿产银的供给不足，也使得供需缺口的数字可能面临下修。但回收银的体量仍远不足以填补6700万盎司的年度缺口，结构性短缺的大格局未变。
后市展望
6月26日现货白银五连跌后首涨，是本轮暴跌以来最重要的边际变化信号。PCE数据"符合预期"触发的"利空出尽"效应，正在从国际市场向国内现货市场传导。但期货端仍在惯性下行，现货与期货的罕见分化意味着市场正处于多空力量切换的过渡期——现货买方率先发出企稳信号，期货空头尚未完全撤退。
短期来看，沪银期货仍面临13000-13600元区间的测试压力。期货端的做空惯性与保证金收紧的余波尚未完全消散，夜盘反弹未能延续到日盘，说明市场信心修复需要时间。但积极因素正在积累：第一，PCE数据落地消除了本周最大的不确定性，"利空出尽"效应为市场提供了喘息窗口；第二，美元指数止步三连涨，若加息预期修正持续，美元回调将为贵金属提供直接支撑；第三，现货五连跌终结，实物买盘低位入场的信号明确，产业需求的托底效应开始显现；第四，Ag2608合约多头增仓首次超过空头，期货多空力量对比出现边际改善；第五，伦敦银在56-57美元区间企稳，55美元结构性支撑仍然有效。
综合判断，白银正处于暴跌后的"阵痛期"向"修复期"过渡的关键节点。现货首涨是市场见底过程中的第一缕曙光，但期货端的惯性下跌意味着底部确认仍需时间。操作上，短期建议保持谨慎，密切关注沪银13000元关口支撑与伦敦银55美元关口的博弈；若下周初期货端出现止跌企稳信号，配合现货持续走稳，则可视为阶段性底部确认的信号，中长期投资者可开始分批关注逢低布局机会。白银连续六年结构性短缺、中国出口管制收紧、全球库存历史低位、光伏与AI驱动工业需求增长——这些长期因子从未消失，正在等待恐慌退潮后重新接管定价权。
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