5月20日，沪期铝主力2507合约延续弱势，截止10：15分休盘报价下跌0.45%至20075元/吨，现货市场交投低迷，下游压价采购特征显著。尽管氧化铝价格因几内亚供应风险提振上涨4.5%，但铝锭基本面宽松格局未改，叠加海外库存激增压制，铝价短期震荡偏强但中期承压趋势明确。
长江有色金属网数据显示，长江现货A00铝锭报价每吨20210元，较昨日下跌20元/吨，现货升水为75元/吨；
供应端：国内增产与海外扰动并存
国内电解铝运行产能维持高位，4月原铝产量达375万吨，同比增4.2%，1-4月累计产量同比增3.4%，产能利用率逼近95%。LME铝库存单周激增9.3万吨至34.3万吨，注册仓单占比升至94%，反映海外隐性库存显性化压力。但几内亚政府吊销51个采矿许可证的政策扰动，引发市场对铝土矿供应的担忧，上海期货交易所氧化铝主力合约单日涨4.5%至3310元/吨，成本端支撑逻辑强化。
需求端：出口韧性消退与淡季压力显现
4月美国CPI同比降至2.3%，市场降息预期升温推动宏观情绪修复，但中美关税和谈后企业抢出口窗口尚未完全开启。国内建筑型材订单同比萎缩31%，光伏组件排产环比降12%，压铸合金领域受地产链拖累开工率不足60%。尽管新能源车用铝需求保持25%增速，但难以对冲传统领域下滑，社会库存去化速度放缓至每周0.5万吨。
成本与利润：氧化铝减产对冲矿端风险
几内亚Axis矿区停产（年产能2300万吨）引发短期矿价波动，但国内氧化铝企业检修规模扩大至1150万吨产能，现货价格企稳于2650元/吨上方。电解铝成本线小幅上移至17800元/吨，行业亏损面收窄至35%，但副产品硫酸价格跌至150元/吨，能源成本占比升至45%，冶炼厂利润修复持续性存疑。
技术面与资金面：多空博弈加剧
LME铝价在21日均线2435美元处暂获支撑，但注册仓单增至34.3万吨压制反弹空间。沪铝主力合约持仓量降至94万手，资金避险情绪升温。期权市场看跌期权持仓占比升至62%，市场对20000元/吨关键支撑位分歧显著。
后市展望：短期震荡不改中期弱势
短期铝价或围绕20000-20500元/吨区间震荡，下方支撑来自氧化铝减产及宏观情绪修复，上方压力源于海外库存去化缓慢及需求季节性走弱。中期看，全球电解铝产能释放（2025年预计增59万吨）与需求增速错配（预计仅1.7%），基本面宽松趋势难改。建议关注两大变量：1）国内基建刺激政策对铝消费的拉动效果；2）几内亚铝土矿供应扰动持续时间。
结语：在博弈中把握结构性机会
铝市当前处于“成本支撑与供应宽松”的再平衡阶段，价格反弹缺乏持续驱动。投资者可关注氧化铝与电解铝价差套利机会，或布局冶炼成本支撑位附近的波段操作。若三季度海外矿山扰动升级或国内政策加码，可能触发阶段性反弹，但突破21000元/吨需更强基本面支撑。
（数据来源：国家统计局、伦敦金属交易所、长江有色金属网）
