沪铜主力或维持7.72万-7.82万元/吨区间，可把握波段操作机会

核心逻辑梳理

6月3日沪期铜主力合约呈现先扬后抑走势，当日15：00收盘报77650元/吨，日内跌幅0.13%，长江现货1#铜价报78530元/吨较上一个交易日上涨180元/吨；但现货市场呈现升水280元/吨的强现实格局。当前铜价运行逻辑呈现宏观与基本面共振、多空因素交织的特征：

【一】、宏观层面：关税政策主导市场情绪，美元走弱提供支撑

•贸易政策风险升级：特朗普宣布自6月4日起将钢铁和铝关税翻倍至50%，市场对铜进口关税上调的担忧骤然升温。摩根士丹利测算显示，近8周美国额外进口约20万吨铜，若关税落地将导致全球铜库存分布重构，非美市场紧张局势或加剧。

•经济数据分化：美国5月ISM制造业PMI跌至48.5（连续三月萎缩），但中国5月制造业PMI环比回升0.5个百分点至49.5%，显示内外需修复节奏差异。美元指数跌破四月末低点，以美元计价的铜价对非美货币持有者吸引力增强。

【二】、供应端：矿山扰动与冶炼扩张并存，加工费触及成本线

•矿端不确定性增加：Ivanhoe Mines卡莫阿铜矿因地震导致部分采矿作业暂停（选矿厂未受影响），卡库拉矿山分阶段复产中。刚果金作为全球第四大铜矿生产国，其供应稳定性对精矿市场至关重要。

•冶炼产能释放：国内5月电解铜产量超预期，但TC/RC加工费已跌至冶炼厂盈亏平衡点。6月3日国内现货库存环比增1.61万吨至15.54万吨，主因假期新疆、内蒙古到货增加，但上海地区进口铜清关量仍处低位。

【三】、需求端：季节性走弱与政策红利对冲，结构性分化显现

•传统需求承压：家电企业排产计划下调，光伏抢装潮后开工率回落，但新能源汽车产销延续高增（5月渗透率或突破45%），且关税窗口期前的“抢出口”行为对冲国内消费淡季影响。

•政策端利好：国家发改委深化“获得电力”改革，推动配电网与分布式新能源协调发展，中长期利好铜在电力基建领域的需求。

【四】、库存与资金：LME去库支撑价格，但国内累库压力显现

LME注册仓库铜库存降至14.8万吨（2月中旬以来下降45%），创近一年新低，反映海外现货紧张。但国内社会库存假期后回升，需关注后续进口铜到港节奏。CFTC持仓数据显示，非商业净多头连续三周减仓，显示投机资金对短期走势趋于谨慎。

【五】、后市展望：震荡区间或收窄，关注三大变量

•关税政策落地情况：若美国对铜加征关税，将引发贸易流向重构，短期推高非美市场溢价；

•矿山生产恢复进度：卡莫阿铜矿产量指引更新及卡库拉矿山复产速度，将影响精矿供应预期；

•国内去库持续性：6月消费环比预计中性偏弱，若库存累积超预期间，将压制现货升水空间。

操作建议：短期沪铜主力或维持7.6万-7.9万元/吨区间震荡，可把握波段操作机会；中长期需警惕全球经济复苏斜率放缓带来的下行风险，关注月间正套机会（近月合约受现货支撑或强于远月）。

风险提示：需持续跟踪美联储政策转向信号、国内地产链修复进度及地缘政治冲突对供应链的潜在冲击。

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