长江铜市节后周度博弈：宏观“暖意”遇基本面“寒流”，铜价震荡待破
一、走势图：
2月27日当周，国内现货铜价企稳反弹上行。长江有色金属网数据显示，长江现货1#铜均价报102150元/吨，日均上涨450元/吨；环比2月13日当周均价101560元/吨上涨0.58%。广东现货1#铜均价报101912.5元/吨，日均上涨487.5元/吨，环比2月13日当周均价101364元/吨上涨0.54%。
▲CCMN伦铜期货价格周度走势图
长江有色金属网数据显示，LME三个月期货铜前四个交易日均价报13176.25美元/吨，日均上涨64.75美元/吨；环比上周均价12838.75美元/吨上涨2.63%。
CCMN数据显示，沪期货铜当前月周均价报101987.5元/吨，日均上涨747.5元/吨，周线上涨3.53%；环比上周均价101364元/吨上涨0.62%。
▲CCMN伦敦期铜库存周度走势图
如上图所示，伦铜库存继续保持累库姿态，较上周增加18,550吨至253,700吨，环比涨幅7.89%，刷新自2025年3月8日以来新高位。
▲CCMN沪期铜库存周度走势图
如上图所示，沪铜社会库存连续11周累积，较13日当周增加119,054吨至391,529吨，环比涨幅43.69%，刷新自2020年3月13日（380085吨）以来新高位。
二、【宏观环境】
【海外经济动态】
①美国最高法院裁定总统依据《国际紧急经济权力法》对全球商品加征关税超越权限，特朗普随即以《1974年贸易法》第122条启动10%关税并威胁提升至15%，引发欧洲重新评估双边贸易协定。此前被推翻的全球关税政策已扰乱贸易秩序，目前超900家企业发起诉讼，司法与行政系统承压，凸显商业界对贸易政策的不满。
②2025年四季度美国实际GDP环比折年率增长1.4%，远低于市场预期的3%及三季度的4.4%，主要受联邦政府停摆拖累；剔除政府因素后，私人消费与投资仍显韧性。12月核心PCE物价指数同比涨3.0%，环比涨0.4%，通胀粘性持续，美联储内部分歧加剧，交易商仍预期今年6月首次降息，全年两次25基点。
③IMF维持2026年美国经济增长2.4%预测，但就业增速因人口放缓将不足疫情前一半，核心PCE通胀预计2027年初达2%。IMF强调维护美联储独立性，建议通过财政调整与提高私人储蓄降低经济脆弱性，关税对消费价格的传导可能弱于预期，但贸易不确定性仍拖累经济。欧元区1月通胀率1.7%，低于前值2.0%。
④美国上周首次申请失业救济人数21.2万，环比增4000但低于市场预期，显示裁员暂缓；2月费城联储非制造业指数-17.3。房贷利率大幅下降推动再融资增长，但购房需求未明显提振，抵押贷款申请量仅微增0.4%。
⑤欧洲1月新车销量同比降3.5%至96.1万辆，挪威大跌76%，德国、法国、比利时、波兰等主要市场下滑。汽油车销量同比降26%，法国、德国分别降49%、30%，市场份额从近1/3降至超1/5。
【国内经济动态】
①央行2月25日开展6000亿元1年期MLF操作以保流动性充裕；2月LPR维持1年期3%、5年期以上3.5%，连续第9个月持平。
②春节期间楼市呈“假期模式”，重点21城新房网签10万平方米，日均成交量同比基本持平。上海因政策利好及房企促销，新房网签量增幅显著；北京核心区优质项目热度平稳；二线城市如成都、苏州、宁波改善型项目到访量提升，但冷热分化明显，南宁、青岛因低基数同比增幅较高。
③上海“沪七条”调整限购、优化公积金、完善房产税等，将首套住房公积金贷款最高额度从160万提至240万，叠加多子女及绿色建筑政策后可达324万元，居全国领先水平。专家称一线城市楼市总体表现良好，前两月数据积极。
④境内银行可依法合规开展人民币跨境同业融资，由总行统一管理并纳入全部业务范围，需建立健全风控与内控机制。
三、【供需动态】
【供应方面】
1、美国关税不确定性较大、矿山意外停产及全球精炼铜库存分布不均影响，铜供应紧张态势持续加剧。作为电气化与AI数据中心扩张关键金属，铜战略地位提升，摩根大通报告预估2026年铜市将出现13万吨供应缺口。现有矿山产量预计自2027年起下降，限制因素仍显著，即使包含已承诺项目，铜供应预计2029年达峰后增长空间有限。
2、赞比亚莫帕尼铜矿因人员清点违规停产，致当地增产计划受阻；智利国营铜公司Codelco预计其最大铜矿El Teniente未来几年产量将维持低位，因受智利严重矿难持续影响。铜矿品位下降趋势亦成重要问题，当前海外铜矿供需紧张延续，国内铜精矿现货加工费假期前夕跌至-50美元/干吨附近。星监测数据：2026年1月全球铜冶炼活跃度降至近十年最低，14.3%冶炼产能闲置，1月传统生产旺季却现7年来首次两位数闲置率，较三年均值高6.8%，凸显冶炼端系统性风险。中国有色金属工业协会预测2026年精炼铜产量增速将放缓至约5%，仅为2025年增幅的一半。
3、库存上，中国及欧亚交易所库存增长，上海期货交易所铜库存连续十一周增长，整体库存达39.15万吨，创近6年最高位，部分增长库存亦弥补了此前因美国关税政策预期外流的库存。全球三大金属交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存总量超100万吨，创2003年以来新高，值得注意的是，超半数库存集中在美国。2月26日消息，国际铜研究组织（ICSG）最新数据显示，2025年全球精炼铜市场初步盈余38万吨，远超2024年的6.9万吨，调整后盈余达43.7万吨，产量增长强劲。其中，2025年12月全球精炼铜市场供应过剩17.3万吨。
【需求方面】
1、锂电行业迎来节后传统交易旺季，产业链排产持续景气，旺盛需求有望催化量价齐升，带来投资机会。据储能产业技术联盟数据，2026年1月全国储能新增装机达3.8GW/10.9GWh，同比分别增长62%和106%，在政策与市场双重驱动下景气加速上行——全国性容量电价政策为行业提供兜底支持，进一步夯实增长基础。从投资标的看，国证新能源电池指数全面覆盖储能产业链，相关产品如储能电池ETF易方达（159566）规模已超47亿元；科创新能源ETF易方达（589960）聚焦光伏（权重近50%）与电池产业链（权重约40%），紧扣太空光伏与锂电核心方向，其布局或为铜消费带来增量预期。整体来看，锂电及储能产业链在需求扩张、政策支持与技术迭代下，正呈现量价齐升的良性循环，为投资者提供结构性机会。
2、乘联分会数据：1月新能源乘用车批发销量86.4万辆，同比降3.3%；零售59.6万辆，降20%；生产93.8万辆，降0.6%；出口28.6万辆，增103.6%，占乘用车出口49.6%，同比提升12.5个百分点。纯电动占新能源出口65%（去年同期67%），A00+A0级纯电动占纯电动出口50%（去年同期41%），为核心增长点。
3、现货市场维持贴水格局，流通货源充足，出货压力大，部分厂家库存高位，需求端高价接货意愿低，询盘热度一般，贸易商走量疲软，下游复产不及预期，盘面高位震荡致消费清淡，交割库流出拖累终端消费及下游开工恢复，铜价高位压制提货速度。
四、【长江视点】
春节假期后首周（2月24日-27日），铜价在宏观乐观情绪与基本面压力交织下呈现企稳上扬态势，周线录得3.53%涨幅。这一表现既受益于美伊地缘局势升级推高运输成本、AI算力基建需求扩张的长期支撑，也面临全球库存高企、现货成交疲弱的短期制约，周内铜市场呈现“宏观热、基本面冷”的拉锯特征。
宏观层面：政策波动与风险偏好修复
特朗普政府关税政策遭遇司法挑战——美国最高法院裁定其标志性关税政策违法，引发市场对全球贸易成本上升的担忧暂时缓解，但退税追索权交易价格飙升反映市场对政策执行效率的疑虑仍存。美元指数高位回落叠加AI冲击软件业的担忧缓解，推动全球股市及大宗商品风险情绪回暖，贵金属持续走强进一步为铜价提供支撑。美国芝加哥联邦储备银行总裁古尔斯比周四表示，预计今年晚些时候将数次降息，是较为“乐观”的美联储决策者，不过他也强调美联储需“谨慎”行动，避免经济和通胀过热。同时美联储理事米兰重申，尽管劳动力市场改善，仍预计2026年降息100个基点，且倾向尽早行动。日内瓦第三轮美伊谈判核心围绕伊朗核计划展开，但美国同时施压，要求伊朗限制弹道导弹开发、停止支持地区武装团体及国内镇压抗议活动。分析人士警告，若外交努力短期内无实质进展，美伊军事冲突风险将显著上升，可能引发中东局势更广泛动荡，冲击全球能源供应。尽管日内瓦谈判展现了一定外交诚意，但核心分歧，如零浓缩、设施拆除、永久协议与全面解制裁等，仍未解决。下周维也纳技术磋商将成为观察美伊能否避免军事升级的关键节点。
国内方面，为贯彻落实党的二十届四中全会精神，提升资本项目开放水平，发展人民币离岸市场，完善跨境资本流动宏观审慎管理，2月26日，中国人民银行发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》，支持境内银行业金融机构与境外机构规范开展人民币跨境同业融资业务，并自发布之日起实施。上海“沪七条”调减住房限购政策有望激活楼市消费，间接提振金属需求预期。
基本面：矿紧逻辑与库存压力并存
全球铜矿资本开支不足导致的供给缺口，是铜价中长期核心支撑因素，但节后库存压力显著增大：上期所铜库存已连续11周攀升，总量超39万吨，刷新自2020年3月13日38万吨高点以来的纪录；LME库存累积超25万吨，全球显性库存累计突破百万吨，创下历史新高。近期国内铜现货持续呈现贴水局面，持货商出货意愿较强，短线市况预计维持节前偏淡局面，贸易商接货意愿不强，需等待元宵节后下游复工复产情况。同时，节后下游企业复工进程缓慢，终端客户补库意愿低迷，成交活跃度不足。但值得注意的是，美国232调查暂缓关键矿产征税后，COMEX铜溢价收窄甚至转负，跨市套利空间缩小，叠加美国虹吸效应不再，非美地区库存回升，短期供需平衡偏向宽松。
地缘与需求：AI热潮与战略资源争夺
美伊紧张局势推高超大型油轮（VLCC）日租金至17万美元（2020年4月以来新高），运输成本上升对铜价形成间接支撑。同时，AI数据中心、电动汽车及新型电网建设对铜资源的需求增量持续释放，津巴布韦出口扰动叠加洋山铜溢价飙升，反映国内终端需求逐步回升的信号。然而，特朗普政府拟通过五角大楼AI项目设定关键矿产参考价格的举措，虽短期推高基本金属市场情绪，但全球实际购买力度不足、现货成交疲弱的现实问题仍需正视。
五、【后市展望】：波动中的结构性机会
铜基本面逻辑稳固依旧，宽松货币政策或延续至2026年第四季度。预计美联储第二季度（或6月）重启降息，第四季度再次降息，终端利率由当前3.75%降至3%。此路径将为电解铜提供支撑。美伊紧张局势再度升级，俄乌谈判显示地缘政治背景仍存持续不稳定因素。当前全球经济风险持续存在，市场尚未完全消化美国关税上调影响；对AI驱动股市上涨的担忧，正加剧金融风险。交易核心逻辑在于全球铜矿资本开支不足致供给缺口，与新能源、AI需求增量的结构性矛盾未变。但短期需警惕宏观情绪退潮与库存累库压力共振引发二次回调风险。
对于后市行情，ccmn分析表示，在当前不确定性因素交织的背景下，铜价上行空间仍有待市场验证。经历近期获利回吐操作后，投资者持仓结构已不再过度集中，这为市场建立新的多头头寸提供了充足空间。与此同时，需密切关注3月中国重要两会这一政策关键节点，以及传统消费旺季“金三银四”的市场实际表现。基于当前市场环境，预计下周沪期铜价格运行区间为98000 - 105500元/吨；伦敦三个月期铜价格交易参考区间为【12500 - 14300】美元/吨。
操作建议，积极布局“两会”行情。同时关注库存拐点信号、国内下游复工进度及地缘局势演变，采取“长线逢低布局、短期震荡运行”的波段操作策略，在波动中把握结构性机遇。
综上总结，节后铜价走势呈现宏观与基本面博弈的典型特征，地缘风险、政策波动与AI需求扩张构成主要变量，中长期上行逻辑未改，但短期需警惕库存压力与情绪退潮的共振风险。市场参与者需在谨慎中把握结构性机会，以专业视角穿透短期波动，捕捉中长期价值。
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