关税博弈与供需变局共振：端午节后有色金属市场结构性分化加剧

期货行情：

【关税博弈与供需变局共振：端午节后有色金属市场结构性分化加剧】

核心逻辑：

端午节假期前后，全球有色金属市场呈现“宏观政策博弈”与“基本面分化”交织的复杂格局。特朗普政府关税政策升级、美联储降息预期摇摆、地缘冲突升温构成主要外部变量，而国内制造业复苏动能、新兴领域需求韧性及传统行业淡季特征形成内部驱动。铜、铝、锌、铅、锡、镍六大品种走势分化，政策风险溢价与供需再平衡成为价格波动核心逻辑。

铜：关税威胁与需求韧性角力，淡季不淡特征凸显

特朗普政府将钢铁关税翻倍至50%并启动《232条款》铜进口调查，推升市场对铜关税落地的预期。高盛测算显示，若加征25%关税，美铜较伦铜溢价或达1,235美元/吨，区域性供应紧张预期升温。国内需求端，新能源汽车产销两旺、房地产竣工端边际改善及家电出口回暖形成结构性支撑，叠加贸易商抢出口行为，淡季需求韧性超预期。尽管内需整体疲软（PMI新订单贡献有限），但铜价在政策溢价与需求前置共振下维持高位震荡，短期涨势或延续。

铝：关税反制与供应约束交织，价格高位承压

高盛上调下半年铝价目标至2,280美元/吨，但国内铝市呈现“库存低位”与“需求韧性”的矛盾。西南地区技改产能释放缓慢，铝锭社库降至12.4万吨（周降1.7万吨），但光伏板块需求收缩、欧盟对美钢铝关税反制预期升温，限制铝价上行空间。铝线缆行业赶工周期支撑短期消费，但贸易摩擦升级风险或削弱全球制造业用铝需求，预计铝价在政策不确定性中维持震荡下行压力。

锌：宏观情绪反复与供应放量博弈，反弹受阻偏弱运行

美联储降息预期重燃与美股上行推动隔夜伦锌大涨2.41%，但特朗普关税政策及俄乌冲突升级压制风险偏好。基本面呈现“供应放量”与“需求边际走弱”双重压力：6月锌锭产量预计环比增超2万吨，而下游镀锌板块虽存抢出口支撑，但终端订单增量有限。尽管社库处于低位，但供应放量预期下，锌价反弹空间受限，预计延续偏弱震荡格局。

铅：供应扰动与需求分化并存，短期偏弱震荡

美国5月制造业PMI连续三月收缩（48.5%）强化美联储降息预期，但关税信号反复令市场情绪谨慎。国内铅市呈现“供应端扰动”与“需求端分化”特征：铅精矿加工费下行、冶炼厂限电减产构成供应约束，但电动自行车蓄电池需求淡季、储能电池替代效应显现，削弱传统领域消费。尽管海外5G基站需求提供支撑，但宏观不确定性主导下，铅价短期维持偏弱震荡。

锡：供应宽松与需求韧性对冲，价格弱势运行

刚果金及佤邦锡矿复产缓解供应压力，但新能源领域（光伏焊带、锂电池）需求保持韧性。传统领域中，镀锡板需求随包装行业回暖，但电子焊料订单受终端消费电子库存调整压制。尽管美联储降息预期升温，但关税不确定性及供应宽松预期主导市场情绪，锡价短期延续弱势震荡。

镍：供应宽松与需求结构性改善博弈，价格偏强运行

印尼镍矿出口配额释放及湿法冶炼项目产能爬坡加剧供应压力，但中资企业低成本镍中间产品（MHP、冰镍）回流加速，挤占精炼镍需求。需求端，不锈钢产业链承压，但储能订单放量及海外车企年中冲量带动硫酸镍需求阶段性回暖。尽管高冰镍经济性削弱纯镍消费，但合金电镀刚需支撑及印尼配额审批节奏不确定性，推动镍价短期偏强运行。

结论与展望：

当前有色金属市场处于“政策变量”与“基本面再平衡”的关键阶段。铜、铝、锌等品种受关税政策影响显著，需求韧性成为价格重要支撑；铅、锡、镍则面临供应端压力与需求结构性改善的博弈。短期需重点关注：

1）特朗普政府关税政策落地细节；

2）国内制造业PMI及下游开工率变化；

3）全球地缘冲突对贸易流动性的扰动。

策略上，建议把握政策波动带来的价差交易机会，同时警惕需求季节性走弱对价格的滞后冲击。

本文内容仅供参阅，请仔细甄别！长江有色金属网