一、价格走势：宏观变量主导短期波动，基本面暗流涌动
5月30日，上海期货交易所沪铜主力2507合约延续夜盘跌势，价格重心下移至77700元/吨附近。截止10：15分休盘报价77750元/吨，下跌0.31%；长江有色金属网数据显示，1#电解铜均价报78350元/吨，下跌280元/吨，现货升水为260元/吨；当前现货市场交投清淡，持货商仍存在挺价情绪，下游按需少采，备库意愿相对不强，成交氛围淡静。
宏观市场方面，此前，美国国际贸易法院叫停特朗普政府对多数贸易伙伴商品征收全面关税的计划，一度点燃市场乐观情绪，推动铜价自4月低点反弹近19%。然而，特朗普政府迅速提起上诉，关税政策不确定性再度笼罩市场。
美元指数走软为铜价提供短期支撑。随着美国一季度GDP增速不及预期及消费支出大幅下修，美元承压回落，降低非美买家持有成本。但荷兰国际集团（ING）大宗商品分析师Ewa Manthey警示，贸易政策反复与美联储潜在“衰退式降息”预期交织，市场情绪仍处高度敏感期，铜价波动率或维持高位。
二、供应端：产能扩张与成本倒挂并存，精炼铜产量受抑
全球铜矿供应呈现“扩产与紧缺”的矛盾格局。卡莫阿、奥尤陶勒盖等矿山扩建及新Malmyz矿山投产预计推动2025年全球铜矿产量增长2.3%，但铜精矿加工费（TC）持续深陷负值区间，截至5月23日，散单TC跌至-44.25美元/干吨，折射精矿供应结构性短缺。
中国精炼铜生产陷入“成本困境”。以5月数据测算，利用铜精矿生产精炼铜的成本高出国内现货价格4705-5455元/吨，即便计入硫酸副产品收益，亏损幅度仍达-3266～-2516元/吨。长单TC维持在23.25美元/干吨，叠加硫酸利润后，国内销售亏损幅度仍达-2751～-700元/吨。这一成本压力或倒逼炼厂缩减产量，为铜价提供隐性支撑。
三、需求端：传统领域消费转淡，新兴领域增量有限
下游行业呈现“旺季不旺”特征。精铜杆、再生铜制杆、电线电缆、漆包线企业开工率环比分别下降2.62、0.27、1.05及0.50个百分点，空调行业5-7月排产计划逐月递减（2330万台→2097.8万台→1842.06万台），新能源汽车市场5月零售环比增长2%，但批发量环比下降3%，显示终端需求韧性不足。
美国市场成为需求亮点。受关税减免预期推动，美国1-4月精炼铜进口量激增至17万吨（创单月历史新高），瑞银测算3-5月额外流入量达25万-30万吨，接近2023年全年水平。但这一增量或被中国出口对冲：4月中国精炼铜出口量环比增加1万吨，净进口量下降1.5万吨，全球供需再平衡进程加速。
四、库存与流动性：隐性库存显性化，贸易流向重构
COMEX期铜相对LME的溢价攀升至792美元/吨，刺激金属向美国仓库转移，折射市场对潜在进口关税的避险操作。国内方面，尽管4月铜精矿、废铜及阳极铜进口量环比增长，但精炼铜出口窗口持续开启，或压制国内显性库存累积速度。
五、策略展望：近月卖CALL对冲波动，远月买PUT防御风险
当前铜价处于“降波窄幅震荡”阶段，金融估值承压与现货买盘强劲形成对冲。中期需警惕两点：一是美国经济“硬数据”走弱触发衰退交易，二是终端耐用品竞争加剧引发自下而上的负反馈。策略上，建议近月合约通过卖出看涨期权（Sell CALL）获取时间价值衰减收益，远月合约布局买入看跌期权（Buy PUT）对冲下行风险，以应对宏观与基本面博弈加剧的市场环境。
风险提示：特朗普关税政策反复、美联储政策路径不确定性、中国需求复苏持续性、全球显性库存变化。
本文内容仅供参阅，请仔细甄别！长江有色金属网
