根据中国有色金属工业协会硅业分会数据，2025年5月第四周多晶硅价格延续跌势，N型复投料均价跌至3.75万元/吨，N型颗粒硅均价降至3.45万元/吨，环比跌幅达4.17%，而P型料均价勉强维持在3.13万元/吨。这一价格已击穿国内80%企业的现金成本线（3.2万-3.8万元/吨），行业亏损面扩大至90%以上。
技术路线分化加剧：N型料因金属杂质控制严苛（<0.1ppbw）仍能维持微弱溢价，而P型料需求加速萎缩，部分企业以2.8万元/吨抛售库存，较成本线折价15%。
成本坍塌与电价博弈：西南丰水期电价降至0.25元/度，刺激低电价区域企业复产，但电力成本优势难抵全产业链价格崩塌，新疆某企业吨亏损仍超5.3万元。
一、供需“死循环”：36万吨库存吞噬市场信心
截至5月底，国内多晶硅显性库存攀升至33万吨，叠加硅片、电池片环节隐性库存，总量突破45万吨，相当于全球4个月需求量。这一“堰塞湖”的形成源于两大矛盾：
供应端“囚徒困境”：尽管头部企业联合减产（5月产量环比降3%至9.6万吨），但西南地区电价红利刺激部分产能复产，6月预计新增3000吨供应。
需求端“断崖式萎缩”：国内5月组件排产降至59GW（环比-18%），N型182组件价格跌破0.7元/瓦，终端集中式项目中标容量同比降40%。
二、企业“生死时速”：龙头降本突围VS中小厂流血清退
头部企业技术护城河凸显：
通威股份成本碾压：内蒙古基地现金成本降至2.7万元/吨，依托盐湖提锂技术将金属杂质控制成本削减30%。
协鑫科技颗粒硅逆势扩产：新一代吸附剂技术将N型料合格率提升至88%，单吨能耗较改良西门子法低20%，市占率逆势扩张至28%。
中小厂商生存空间归零：
新疆、内蒙古等地老产能被迫以2.8万元/吨抛售库存，现金流断裂风险下，行业CR5集中度飙升至78%。
跨界玩家集体撤退：宝丰能源、合盛硅业等多晶硅项目停工率超50%，设备残值率不足30%。
三、政策与资本博弈：减产联盟“画饼”VS期货逼仓乱象
行业自律“雷声大雨点小”：尽管30余家企业签订减产公约，但实际执行力度有限，5月在产企业仍达11家，产能利用率仅40%。
期货市场“多空绞杀”：SI2507合约持仓量超67万手，但可交割仓单仅20手，交割品稀缺性矛盾引发逼仓预期，但现货高库存压制反弹空间。
政策托底信号释放：工信部拟出台《光伏制造业规范条件》，严控新产能审批，但欧盟碳关税追溯至Q1，出口成本激增12%。
四、未来推演：6月或成行业转折分水岭
短期价格磨底：
若6月硅料厂联合减产30%以上，价格或反弹至4万元/吨；反之可能下探3.5万元/吨触发大规模停产。
期货06合约交割月临近，逼仓风险或引发短期剧烈波动，但高库存下反弹难改弱势。
长期格局重塑：
N型料技术壁垒筑高：纯度≥11N的硅料需求占比突破60%，但专线生产成本（电耗+6-7度/kg）加速淘汰落后产能。
回收产业链崛起：格林美、邦普循环布局退役组件提纯，2030年回收料或替代20%原生需求。
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