期货行情：
[地缘风险与政策博弈交织 有色金属分化中寻找方向]
中东局势的持续升级与美联储政策预期的反复，为有色金属市场注入复杂变量。铜、铝等品种在低库存与结构性需求支撑下维持韧性，而铅、锌等则受制于传统淡季与供应压力，市场呈现“多空拉锯、品种分化”特征。
铜：库存低位与地缘扰动共振
沪铜库存降至四个月低位（10.19万吨），LME库存同步收缩至10.7万吨（同比-45%），叠加智利Codelco铜矿因社区抗议减产，原料紧张逻辑强化。需求端，家电与新能源车用铜需求保持高位，空调排产同比增15%，光伏装机量突破120GW，但建筑用铜受房地产新开工下滑拖累（同比-23.8%）。技术面，沪铜主力合约在78,000元/吨关键位反弹，但周线MACD顶背离显现，若突破79,200元/吨（对应LME铜9,800美元）需库存加速去化配合。短期或维持78,000-79,200元区间震荡，建议关注进口窗口变化及电网招标提速信号。
铝：成本支撑与需求韧性角力
电解铝运行产能维持4400万吨高位，但进口窗口关闭下社会库存持续下降（49.33万吨，周-4.43万吨），海外现货基差转升水支撑价格。需求端呈现“新能源强、传统弱”格局：光伏边框用铝量同比增25%，新能源汽车单车用铝量提升至400kg，但建筑型材订单同比-31%，铝线缆交货高峰已过。成本端，氧化铝价格承压（山西现货3290元/吨），电解铝利润维持3000元/吨中枢。预计沪铝主力波动于20,000-20,800元区间，需警惕6月累库风险及美国50%关税潜在冲击。
锌：环保限产催化库存加速去化
西部产区环保督察致氧化锌月度产量锐减18%，叠加进口矿TC跌至-43美元/吨，原料瓶颈凸显。下游精密加工与汽车配件开工率环比提升5.7%，社会库存连续三周日均去化2.1%（现14.8万吨）。技术面突破2660美元/吨后，沪锌主力持仓量激增42%至30万手，资金博弈加剧。短期或维持26,000-26,800元偏强震荡，但需关注镀锌板需求边际转弱（5月产量同比-2.3%）及宏观避险情绪反复风险。
铅：淡季压制与成本托底博弈
铅酸蓄电池进入传统淡季，经销商库存周转天数升至25-30天，终端补库以“小单试水”为主。再生铅受废电瓶回收量季节性回升支撑，但中小厂利润压缩至150元/吨，开工率受限。沪铅主力合约在16,800-17,000元窄幅震荡，现货贴水扩大至80元/吨。LME库存增至19.7万吨，国内社库去化放缓，预计短期铅价维持偏弱整理，关注再生铅减产及出口订单变化。
锡：矿端紧缺与消费分化并存
印尼锡矿出口量同比下滑20%，缅甸佤邦复产进度滞后，国内锡精矿加工费跌至8,000元/吨。消费端，光伏焊带用锡需求同比增25%，但消费电子订单仍以小批量试探为主，镀锡板出口降7%。LME库存降至2,415吨，沪锡主力合约在26.5-27.8万元区间波动。技术面突破27万元需光伏装机超预期（单月增3GW以上），短期或维持26.5万元附近震荡，建议关注佤邦复产及半导体补库节奏。
镍：供应放量压制反弹空间
印尼HPAL项目加速投产，中间品MHP产量环比增15%，国内精炼镍进口窗口打开，社会库存增至2.57万吨。不锈钢需求疲软，300系库存同比高12%，新能源赛道分化，三元电池装机增速放缓至5%。沪镍主力合约在11.8-12.3万元弱势震荡，技术面MACD死叉延续。若美联储议息会议释放鸽派信号，或刺激镍价反弹至12.5万元，但中长期供应过剩压力未改，建议逢高布局空单。
后市展望与策略建议
当前有色金属市场呈现宏观与基本面博弈特征。美联储政策走向、地缘政治风险及国内需求复苏节奏成为关键变量。铜铝：地缘风险与低库存支撑短期韧性，但需警惕宏观政策反复；锌铅：环保限产与淡季需求博弈加剧波动；锡镍：矿端瓶颈与供应放量主导分化行情。操作上，铜铝可逢回调布局多单，锌铅建议区间操作，锡镍维持观望。风险点在于中东冲突升级、美联储降息推迟及国内稳增长政策力度不及预期，谨慎操作。
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